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美国的利率到底谁说了算 财政部角色引发争议

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2026-09-05 19:26:25  新浪财经

美国财政部越来越倾向于通过国库券融资，使其角色逐渐接近发行货币的中央银行，这使政府部门的资产负债表对隔夜利率更加敏感，市场稳定性以及股票和债券的实际回报面临更大风险。

2007年8月，时任品浩高管的Paul McCulley创造了“影子银行”一词，用来描述那些在银行体系之外创造信贷且不受美联储直接监管的放贷机构。如今，美联储面临一个更大的问题：财政部越来越像一家“影子央行”。实际上，该部门正在发行越来越接近央行货币替代品的债券，并逐步介入原本属于美联储的政策领域，这些行动不仅不在央行授权范围内，甚至可能压过央行本身。

财政部明确表示希望限制长期债券发行规模的增加，让国库券更多承担融资需求的变化。目前国库券占美国未到期国债余额的22.7%，高于财政部非正式设定的20%上限。如果剔除美联储持有的国库券，这一比例更是达到24.1%。随着财政赤字扩大，占比预计还会继续上升。

从财政部的角度来看，增加国库券发行有诸多好处。它可以吸引大量偏好低久期资产的资金，短债收益率通常低于长债，相比长期债券，国库券对银行存款的资金分流较少，而银行存款流动性更高，有助于支持风险资产和经济支出。增发短债还可以避免公开实施金融抑制，尽管财政部扩大国债回购本身已经明显朝这一方向迈进。

然而，这种做法并不理想。财政部若越来越像一家平行央行，可能加剧金融不稳定，削弱美联储独立性，并让整个政府的资产负债表高度暴露于政策利率变化。政府天然具有通胀倾向，因为借钱刺激经济、争取选民支持的诱惑始终存在。现代央行制度的核心逻辑之一是通过约束货币供应来控制通胀。但越来越多类似央行货币的负债进入体系，会增加流动性供给并带来通胀压力，同时限制美联储的政策空间。

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