蜜雪模式出海失灵了吗 海外扩张遇挑战
蜜雪冰城在上市后一年内经历了巨大的起伏。IPO时，单港交所就确认了5,258倍的超额认购，冻结资金约1.84万亿港元，刷新了港股的历史纪录。得益于高速增长的故事，雪王股价一度飙升至618港元/股。然而，随后股价开始走低，7月10日创下201.2港元/股的历史新低，跌破了202.5港币的发行价。
高速增长一直是资本市场看好蜜雪的重要原因。凭借发达的基础设施和自身供应链优势，蜜雪能够在保持低价的同时实现国内市场的快速扩张。然而，国内市场总有极限，海外成为蜜雪的第二战场。
2025年，蜜雪冰城海外门店数量首次出现年度净减少，全年净关店428家。日本市场三年仅开出4家门店，香港、韩国扩张速度远低于预期，越南、印尼两大核心海外市场也开始优化门店。这引发了关于蜜雪模式是否失灵的讨论。
从公司战略层面看，根据2025年财报数据，蜜雪冰城国内门店数达到55,356家，海外门店4,467家。对比2024年，国内门店增长约33%，但海外门店数量却减少了428家。实际上，蜜雪在海外的扩张早在2024年就已经放缓。2023年末，蜜雪海外门店数为4,331家，但2024年净增量只有564家，增幅刚过10%。
蜜雪的核心竞争力在于其供应链体系。焦作大咖国际产业园几乎涵盖了全部生产线，包括冰淇淋粉、奶茶粉、植脂末等产品，以及糖蜜/果蜜包装瓶、纸杯、吸管等。此外，蜜雪还在南宁、海南、重庆、安徽建立了生产基地，分别负责热带水果与糖蜜、咖啡与椰子制品、柠檬与柑橘类产品、草莓及温带浆果的生产加工。大量的门店摊薄了工厂的固定成本，集中化生产降低了加盟商的采购价格。
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