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摩根大通：LTA正消灭存储行业周期性 AI需求引爆长协趋势

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2026-05-18 17:28:28  华尔街见闻

存储芯片行业正在经历前所未有的变化：买方主动寻求与卖方签订长期合同。这种角色转换背后，是AI算力竞赛对存储器需求的结构性提升。云服务商开始意识到，DRAM和NAND不再是随时能买到的大宗商品，而是AI基础设施的关键部分。

为了锁定未来几年的关键产能，他们不得不通过预付款和长期承诺来换取保障——这就是长期协议（LTA）。摩根大通半导体研究分析师Jay Kwon在最新研报中指出，随着LTA在存储厂商出货结构中的比重攀升，传统的P/B估值工具已经过时，必须切换到P/E框架。基于这一逻辑，摩根大通上调了三星电子、SK海力士和铠侠的目标价。

真正支撑这轮重估的是一个难以逆转的供需缺口。测算显示，即便在激进的扩产假设下，2026到2030年间AI存储的供给依然无法满足云厂商的需求，这个缺口大约相当于每月45万片晶圆的产能。买方无路可退，这让卖方第一次真正拿到了定价权。从“造出来等客买”变成“拿了钱再干活”，存储行业正向晶圆代工模式靠拢。LTA带来的盈利能见度，是撕掉“强周期”标签的核心因素。近期的EPS上调只是开胃菜，真正决定存储巨头股价高度的是这些长协合同带来的基本面质变。

存储行业过去的每一轮涨价都被证明是昙花一现，但这次不同，约束来自供需两侧的合力。供给侧，刚从上一轮下行周期爬出来的存储大厂普遍患上了“扩产恐惧症”。没有确定的订单兜底，没有人愿意在边际收益不明的情况下砸重资本。需求侧则是反向加速。生成式AI对服务器存储吞吐量的要求呈指数级上升，代理型AI的扩散让企业级固态硬盘需求全面爆发。供需双向挤压的结果是云厂商在谈判桌上失去了一切底气。美光等公司已经率先披露了长协进展，预计三星和SK海力士即将宣布半导体历史上规模最大的长协交易。

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