源杰科技能否守住A股股王面临周期与竞争双重挑战

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2026-04-30 08:27:15 中国基金报

源杰科技再次成为A股“股王”，但面临周期之痛和竞争格局变化的挑战。一年内股价飙升12倍，超越贵州茅台。4月27日晚，源杰科技发布的一季报显示，2026年一季度公司营收和净利润分别为3.55亿元、1.79亿元，同比分别增长321%、1153%；一季度净利润已接近2025年全年。4月28日和4月29日，源杰科技股价连续两天超过茅台，再次成为A股第一高价股，4月29日以1515元/股报收。

源杰科技的登顶是“站在风口”“业绩反转”“预期放大”三层逻辑驱动的结果。2025年全球高端光芯片严重缺货，AI对算力的需求不断增长，任何能稳定供货的国产光芯片厂商都会成为市场的宠儿。2024年源杰科技亏损613.39万元，“扣非”后亏损1143万元，2025年则实现业绩爆发，数据中心业务暴增719%，毛利率从2024年的不到34%跳升到58%。市场看到公司的CW光源切入硅光模块供应链并批量出货后，投资者开始疯狂给公司未来“画饼”。

然而，在这场狂欢中，市场最常说的一句话是：“AI没有周期，算力只会无限扩张。”这恰恰是投资中最危险的幻觉。回顾上一轮5G周期就会发现，光模块的繁荣往往是前置的。当下游客户预期需求爆发时，他们会疯狂下单，上游芯片厂开足马力生产；但当真实需求消化完库存后，新增订单往往会出现断崖式减少。2023年源杰科技的至暗时刻，正是周期所赐。现在的AI周期正在重演这一幕。北美云厂商在资本开支上展现了惊人的魄力，但这并不代表需求是匀速且永续的。英伟达GPU的迭代是有节奏的，从800G到1.6T，再到未来的3.2T，每一次技术换代之间，都会出现需求空窗期。

源杰科技2026年一季度的业绩大幅增长，一方面得益于AI算力带来的真实需求爆发，另一方面也受到下游模块厂为应对供应链不确定性和保障关键物料供应而进行的预防性超额备货的影响。一旦这种备货节奏放缓，或者北美云厂商发现大模型的商业变现不及预期，从而审慎控制资本开支，整个供应链的库存就会浮出水面。此外，光模块不是算力底座中的GPU，它是可以被延迟采购的周边配件。当行业进入新老代际交替阶段，价格战的引线就容易被点燃。源杰科技目前获取的高毛利，是在供需严重错配的紧平衡状态下产生的。一旦周期拐头，这种由供给短缺带来的溢价，会在短时间内被行业的周期规律抹平。

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