存款“搬家”自2025年中开始成为市场热议的话题。大额定期存款到期后,是否会从银行体系流向股市、保险、地产或消费?关于到期规模的传言从10万亿一路飙到70万亿,背后期待的是更快的资金再配置,足以改变不同资产的供需和定价。
美国银行全球研究部分析师Michael Li在最新报告中估计,存款搬家规模约1万亿元,而不是10万亿元或更高。存款外流确实在发生,但节奏和体量更像渐进式,短期内很难看到想象中的洪水。居民定存增速从过去常态的14%-16%提升到18%-22%,累积出约4-5万亿元的超额定存,并将在未来逐步到期。然而,到期并不等于迁徙。大约70%-80%仍会留在银行体系内,用于再定存、转活期或偿还按揭等,用于消费的比例不超过10%,真正流向非存款资产的规模大约为1万亿元。
报告指出,如果其中5000亿元流向保险,将使寿险销售端出现明显弹性;而A股方面,尽管相对100万亿元市值和日均2.5-3.0万亿元成交来看不大,但这额外增量可能通过两融等杠杆放大对成交和情绪的影响。报告建议关注几个可跟踪的数据:居民活期占比是否反转、非银金融机构存款增速与居民存款增速的背离以及A股成交与两融、保险保费的同步变化。
美银处理了市场上的沟通噪音,指出所谓“存款搬家”讨论的不是正常波动,而是比正常大5-10倍且更快的集中外流,才会对股市成交、保险销售、地产成交乃至消费形成明显扰动。在这个定义下,报告认为存款外流存在,但更像是温和分散的再配置,规模估计在1-2万亿元区间。它并不否认银行体系外的投资更活跃了,只是认为短期很难匹配市场对巨量迁徙的想象。
报告提到,搬家叙事在2025年后升温,主要是因为2022-2023年期间定存扩张过快。居民存款同比增速从2018年末到2022年三季度的10%-14%提升到2022年四季度至2023年四季度的15%-18%。基于季度口径的测算,报告估计2022年四季度到2023年四季度形成的超额新增居民定存约4-5万亿元,并提示这些超额定存的到期时间更集中在每年一季度。
随着存款利率持续下降和资金配置需求不断增长,银行理财发行市场热度不减。截至11月末,全市场银行理财存续规模达到约34万亿元,创下历史新高,连续多月保持正增长态势
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