A股“春季躁动”背后的逻辑 大国竞争与技术突破推动估值提升
2025年刚刚过去，市场在年末提出的“春季躁动”如期而至。商业航天指数开年以来持续走强，累计涨幅超过30%。市场交易的并非具体的供应链订单或业绩兑现，而是受一个更为宏大的叙事推动：SpaceX即将上市，估值突破千亿美元；中美科技竞争不会只在美国发生，中国必然跟上甚至更强。A股本次的“春季躁动”行情十分火热。
这是2025年风险偏好推动股市走强的又一次深刻演绎：A股市场表现稳健，沪深300、科创50等核心指数涨幅可观，但居民收入预期下修并未减弱。资本市场的定价逻辑似乎已与传统宏观指标脱钩。
回到市场，这轮上涨究竟是传统意义上的周期扩散，还是围绕大国竞争、算力电力、军备资源的新主线？股市强、地产弱、消费弱能否长期并存？本文尝试从DCF定价、国运信心、技术创新模式等维度给出答案。
企业价值由三个核心要素决定：当期现金流（CF1, CF2…CFn）、永续增长率（g*），以及贴现率（r=无风险利率+风险溢价ERP）。市场定价的重心不是当期盈利，而是永续增长（g*）与风险溢价（ERP）的重新定价。当投资者对中国在关键领域的长期竞争力更有信心时，g*预期上升；当对外部秩序的不确定性担忧下降、对中国相对确定性的认可上升时，ERP下降。因此，即使当期盈利平平，也能推动估值中枢显著抬升。
以OpenAI为例，这家公司2024年当期盈利为负，且根据其自身预测，未来几年可能因资本开支扩大而亏损加剧，但市场估值却持续攀升至千亿美元级别。类似的，国产光刻机等许多高科技企业，当期及可见未来的盈利均未有明显改善预期，但市值依然高企。资本市场愿意为这些企业付出高估值，核心在于相信它们在技术突破后能够占据垄断性地位，获得超额的远期现金流。
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