2025年12月5日9点30分，科创板交易大厅的电子屏上，代码“688795”首次亮起。摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司开盘定格在650元/股，较114.28元/股的发行价跳涨468.78%。随后股价迅速推至全日最高点688元/股，涨幅突破500%。然而，股价触及高点后迅速回落，全天高位宽幅震荡，最终收于600.50元/股，全天涨幅收窄至425.26%。高达85.49%的换手率表明大部分中签者选择在首日将巨额账面浮盈迅速兑现。

一名私募基金经理感叹：“这不是价值发现，而是一次对稀缺性和市场情绪的集中定价测试。”这场令人眩目的股价表现，其剧本早在上市前的配售环节就已写就。回拨后，仅30%面向公众投资者的网上发行份额，在超过480万户的申购下，中签率低至约0.036%，每个中签号码可认购500股，以收盘价计，单签浮盈高达24.31万元。

散户的狂欢是稀缺而集中的，而“真正的主角”已在网下配售的隐秘战场上完成了布局。翻开摩尔线程厚达数十页的《网下初步配售结果及网上中签结果公告》，可以清晰窥见这场财富分配的设计逻辑。A类投资者（公募基金、社保基金、养老金、年金、保险资金等）有效申购量占据网下总规模的近九成，最终获配份额高达网下发行总量的98.44%。与之相对，其他机构获配1.56%。

一名资深市场参与者表示，这是一套鼓励长期投资、稳定市场的制度设计。但在此次案例中，它直接导致摩尔线程筹码的高度集中。公告附表详细记载了每家机构、每个产品获配的股份、金额及锁定期限。其中，公募基金是最大赢家。以行业巨头易方达基金为例，该公司旗下多达385只产品合计获配摩尔线程383.73万股，按发行价计，易方达基金动用了约4.39亿元资金认购。南方基金以350.83万股的获配量紧随其后。

更精妙的设计在于“阶梯式限售”。根据限售安排，A类投资者内部根据承诺锁定期限和比例分为A1、A2、A3三档。其中，认购最踊跃、选择锁定最长期的A1类投资者，承诺70%股份锁定9个月，获得了摩尔线程网下配售部分的93.92%。这意味着，最大的获利者们，其大部分筹码在上市首日是无法抛售的。他们今日所见的浮盈，更多是“纸面富贵”，真正的考验在于未来6至9个月锁定期内的股价走势。

华南一家公募机构的投资总监对此评价：“这就像把大家‘捆’在一起，既共享初期溢价，也共同承担后续的波动风险，避免摩尔线程上市初期因集中抛售导致股价失序。”

当收盘钟声敲响，一个庞大的浮盈数字迷宫浮出水面。以收盘价600.50元/股计算，网下获配的3920万股摩尔线程的总市值跃升至约235亿元，相较约45亿元的认购成本，整体浮盈接近191亿元。其中，公募基金成为最大赢家集群。易方达基金首日账面浮盈估算接近18.7亿元，南方基金浮盈约17.1亿元，仅这两家公募巨头便“瓜分”了超过35亿元的浮盈。尽管其中大部分持股处于锁定状态，但这一数字足以在这些基金年末的业绩排名中添上浓重一笔。

量化私募在摩尔线程的B类投资者中脱颖而出。尽管总量占比小，但头部量化机构凭借其海量产品线和系统化报价策略，在B类配售中斩获颇丰。幻方量化获配6.13万股、衍复投资获配约6万股、九坤投资获配3.97万股等，首日浮盈在1900万至3000万元区间。对于管理规模动辄数百亿的量化私募而言，这笔收益绝对值虽不撼动大局，但其展现出的打新策略效率和参与热度引人注目。

主观私募亦有涉足。39家主观私募旗下246只产品成功获配摩尔线程，如林园旗下林园投资的39只产品合计获配3014股，获配金额约34.44万元。不过，主观私募获配总量相对较小。值得注意的是，网上申购并中签摩尔线程的散户们合计收获了近82亿元的账面浮盈。机构与散户的首日账面浮盈总和超过270亿元。

首日的狂欢过后，冷静的数据引发更深层的思考。以收盘价计算，摩尔线程市值逼近3000亿元。然而，从摩尔线程的业绩来看，目前该公司仍处于持续亏损状态——2024年营收4.38亿元，净亏损16.18亿元；2025年上半年净亏损2.71亿元。极高的市值与尚未盈利的现状，构成了巨大的估值反差。

乐观者认为，这一定价反映了市场对“国产高端GPU替代”稀缺性叙事的高度认同，以及对摩尔线程长期技术突破和市场份额的激进预期。在人工智能算力成为国家战略竞争焦点的背景下，其象征意义和战略价值超越了短期财务指标。谨慎者则警示，当前摩尔线程的股价可能已透支该公司未来数年的成长预期。其股价首日涨幅更多是筹码稀缺、情绪推动和低流通盘等因素共同作用的结果，而非单纯的基本面驱动。

黑崎资本首席战略官陈兴文表示，结合A股历史数据，大市值新股上市首日买入后往往面临短期波动，甚至亏损风险，但长期来看，摩尔线程这类标的受益于国产替代浪潮，成长潜力值得期待。盘古智库高级研究员江瀚表示，股价持续性高度依赖业绩兑现能力。摩尔线程若能如期达成营收目标并在2026年收窄亏损甚至转盈，将为估值提供基本面锚点。生态建设进度决定长期竞争力。其生态社区若能吸引足够的开发者并形成良性循环，将构筑护城河；反之，若生态进展缓慢，则难以摆脱“备胎”定位，影响客户采购意愿，进而制约收入增长。

对于获配摩尔线程的机构而言，真正的博弈刚刚开始。公募机构等A类投资者因高比例锁定期，“被迫”成为“长期股东”。他们的策略将从“打新套利”转向“长期持有与陪伴”，并密切关注摩尔线程的产品进展、客户落地和收入增长。未来6至9个月，将是验证其投资逻辑的关键期。一旦摩尔线程技术或商业化进展不及预期，股价回调将直接侵蚀其已锁定的浮盈。

而量化私募及部分未受限售的投资者，其操作可能更为灵活。部分产品或已在首日高换手率中兑现利润。这些投资者未来的参与，将更多取决于量化模型对摩尔线程股价波动率、流动性和市场情绪的实时判断。

摩尔线程的上市首秀，在一定程度上超越了单个公司的范畴，成为观察当前A股市场，特别是科创板生态的一个绝佳样本。沪上一位私募机构投研总监表示，“硬科技”定价有其复杂性，对于摩尔线程这类技术壁垒高、研发投入巨大、短期难见利润的硬科技公司，传统估值框架部分失效。其定价融合了产业趋势、国家战略、技术稀缺性、市场情绪等多重因素，波动性天然较高。这要求投资者具备更强的产业理解能力和风险承受能力。

在北京一家中大型基金公司科技赛道研究员看来，摩尔线程的成功上市与首日表现，对后续硬科技IPO具有标杆意义，极大提振了硬科技企业及其背后投资机构的信心。预计未来类似具有核心技术和战略意义的公司IPO，将继续受到资金热捧。

事实上，这场盛宴不仅关乎谁在今日赚得最多，更关乎这些被锁定的资本，能否在未来真正转化为推动国产GPU技术突破的产业力量。对于所有参与者而言，狂欢之后，需要的是穿透股价波动迷雾，对公司技术路径、商业化和中国半导体产业进程的更深层理解。