业内：牛市二阶段非银继续战略底仓机构拥抱牛市思维

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2025-08-18 13:08:31 新浪财经

上周指数突破3700点，非银金融领涨。与机构沟通后发现，大多数机构都体现了实质性的牛市思维。

有机构认为，目前市场趋势已经形成，场外资金刚开始流入股市。国内基本面数据较弱已难以改变整体市场氛围，只能影响结构。海外因素如特朗普推动俄乌停战后可能更加聚焦中国，成为节奏扰动因素。

另一些观点指出，当前主线在于炒新和出海。如果发展成全面牛市，反内卷将成为一个重要线索，理论上各行业可以通过反内卷改善盈利预期与估值。牛市的基础是流动性，核心在产业。目前的产业图景集中在AI+领域，美国已经开始跑通，中国也有很大希望。当前景气主要体现在海外算力及产业链延伸，未来AI应用还会带来更多牛股。

还有观点担心慢牛变快牛，关注市场何时加速。预计指数权重股可能受压制，微盘股近期也出现走弱迹象，中小盘或科创方向阻力相对较小。

陈果报告中提到，一轮完整的牛市通常分为三个阶段：无风险利率下行驱动、风险偏好修复、盈利预期提升。目前无风险利率下行不再是核心动力，大类资产从债到股转变。除少数高净值人群通过私募及融资加杠杆外，股市的主要增量资金来自保险、理财+、固收+等渠道。这些资金会比较债与股的估值性价比，因此不会演绎成凶猛水牛，而是震荡慢牛。如果债与股的估值性价比修复到过去十年均值水平，静态对应指数的均衡位置距目前约5%空间。市场短期如无外部压制与冲击，可能会先惯性突破均衡位，此后对外部环境需稍加敏感。即使后面有个震荡整固，这轮牛市还会有第三阶段即盈利预期提升，这个阶段最终也会将风险偏好推高。

市场方向分歧主要集中在景气产业和低位资产。后者与顺周期内需相关，目前环境下，反内卷更多在核心产业试点样板。需求企稳后，反内卷有望扩散，使相关行业锦上添花。理论上，在牛市第三阶段的上半场，这些机会会更多涌现。如果顺周期企稳，低位资产估值修复后，部分景气产业的逻辑与景气也会更上一层楼，往往还会演绎一波。例如，如果国内顺周期改善，企业和个人支付能力与意愿改善，对于中国AI资本开支与回报的正循环跑通也很关键。

短期内，非银金融显著上涨，银行回调幅度较大，说明一些资金认同配置策略：进一步拥抱牛市思维，把银行底仓换成非银底仓。无论对AI、医药还是低位资产或反内卷哪个方向更青睐，战略上都可考虑择机把非银作为牛市底仓，保险和券商都可以配置。非银是确定性内需高景气，机构依然严重低配非银，其估值仍处于历史较低分位。

(责任编辑：0882)

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