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美国50万亿美元债务不仅在膨胀，也在考验支撑它系统的极限 一级交易商压力剧增

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2025-01-01 09:46:14  华尔街见闻

随着美国债务规模逼近50万亿美元大关，美国国债的一级交易商面临的压力也越来越大。一级交易商由华尔街机构组成，1960年由纽约联邦储备银行成立，旨在确保美国国债市场的平稳运行。目前，该体系已发展到近29万亿美元的规模。

据彭博社报道，一级交易商们表示在履行职责时面临越来越大的压力。市场还面临着一个关键风险：如果回购利率再次意外飙升，而交易商又无法介入，对冲基金可能没有正确地考虑这一风险，将引发迅速而剧烈的去杠杆，最终可能会促使美联储进行干预。

一级交易商们表示，他们履行在财政部定期证券招标中竞标新债、维持活跃二级市场方面的职责变得越来越困难，部分原因是受到了2008年金融危机后制定的资本和杠杆水平的限制。金融危机后的监管提高了银行附属交易商持有政府债务的成本，并削弱了他们做市的能力，进而促进了动荡时期的“市场流动性不足”。

除了业务监管方面的限制，其他方面的压力也开始显现。在短期融资的关键市场中，由于资产负债表的限制，银行附属交易商的干预能力受限，导致关键隔夜利率出现周期性飙升。这种情况在2019年就出现过，今年9月和现在的年底也出现了类似的情形。今年9月，隔夜回购利率一度触及5.9%。现在，隔夜利率已攀升至美联储政策利率目标范围外的4.25%至4.5%，即使本月美联储调整了一些工具进行干预，这种情况还是发生了。

NatWest Markets美国客户销售和交易主管Casey Spezzano表示，过去10年，国债发行量几乎增加了三倍，预计在未来10年将接近翻一番至50万亿美元，而交易商的资产负债表却没有以同样的规模增长。他比喻说：“你试图通过相同的管道输送更多的国债，但这些管道并没有变得更大。”

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