鲍威尔快演不下去了！“鹰派降息”来了。2024年12月19日凌晨，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.5%-4.75%下调至4.25%-4.5%，这是继9月和11月之后，美联储连续第三次降息，全年累计降息幅度达到100个基点。

尽管降息幅度符合市场预期，但美联储主席鲍威尔的言论却让市场剧烈波动。鲍威尔指出，FOMC声明中增加关于调整利率“幅度和时机”的措辞表明，美联储正处于或接近放缓降息的时刻。更新后的美联储点阵图显示，19位FOMC委员中，10位支持明年降息两次，另外3位支持降息1次或3次。而在9月时，市场普遍预期美联储会在2025年降息四次。

这次“鹰派降息”引发市场剧烈波动。美股三大指数全线跳水，截至收盘，道指、标普和纳指分别下跌2.58%、2.95%和3.56%；贵金属价格暴跌，现货黄金大跌2%；与此同时，美元指数急剧上扬，一度冲至108.28，创下2023年新高；10年期美债收益率也随之短线走高。

回顾鲍威尔过去四年多的领导，他巧妙运用言辞和政策信号，不仅成功引导市场预期，还有效减少了市场的不确定性与剧烈波动，堪称“预期管理大师”。他的言论更多是引导市场预期，而非作出最终决策。

基于接下来的分析，我们认为，鲍威尔这个戏码不会演太久，美联储大概率会继续实施宽松的货币政策，这会为我国货币政策提供更大的操作空间，并为A股市场带来积极利好。12月9日，中共中央政治局会议吹响了2025年的经济政策号角，明确提出将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。“适度宽松的货币政策”这一表述，时隔12年再度出现在高层文件中，意味着政策基调正在发生重要转变。

美国目前的财政状况存在一个严重问题——借新债还旧债。简单来说，政府通过发行新的债券来偿还到期的旧债本金，这种做法本质上类似于“庞氏骗局”。虽然短期内这种方式能够维持财政运转，但长期来看，这种依赖债务的模式极其不稳定。如果美联储选择不降息甚至加息，美国的财政赤字将进一步恶化，这不仅会加重政府的债务负担，还可能对美国经济的稳定性构成巨大压力，最终引发一系列连锁反应。

自20世纪80年代以来，美国的债务规模持续飙升。截至2024年12月17日，美国未偿债务总额达到36.19万亿美元，大幅超出了设定的33.1万亿美元债务上限。预计这一债务上限将在明年1月到期。如果美国国会不采取紧急行动提高或暂停债务上限，财政部将会停摆，政府就会面临违约风险。这也是为什么特朗普在12月19日公开呼吁废除债务上限的原因之一。

美国债务越堆越高，罪魁祸首是美国政党制度的分裂，尤其是两党在财政政策上的博弈。两党之间的博弈往往导致短期内通过增加债务来解决财政问题，而缺乏长远的财政改革和赤字控制措施。这种情况加剧了美国债务的扩张，最终可能影响国家的财政可持续性。

举个例子，尤其是在疫情后，2021年底美国的利率处于历史低点，10年期国债的收益率约为1.5%。低利率让美国政府得以低成本发行新债，轻松应对滚动债务。但进入2023年，随着美联储加息，10年期国债的收益率飙升至3.5%或更高。新债的利息成本随之上升，意味着政府面临着更沉重的偿债压力。这种情况的后果是，政府支出增加、债务滚动和利息支付的负担加重，而经济衰退和一系列减税政策的实施使得财政收入持续下降，这种矛盾的局面导致了财政赤字的不断扩大。

为了弥补这一赤字，政府只能选择通过发债来填补财政缺口，而这些新债又带来更高的利息支出，从而使得美国陷入了“债务的恶性循环”，最终可能陷入“永远偿还不了”的窘境。

美国政府的融资方式主要有发行国债、增发美元和税收收入等。美国政府为何更倾向于发债而不是直接印钞来融资呢？主要有两方面原因：一方面，美国的货币发行是由美联储负责，而非由美国政府直接控制。美联储的货币政策目标主要是实现价格稳定（控制通货膨胀）和最大化就业，而不是直接响应政府的财政压力。但如果美国财政状况恶化，可能会引发经济放缓和金融市场波动的问题，这会间接影响美联储的政策。

另一方面，印钞并不是“灵丹妙药”，而是一个可能让美国陷入更深困境的双刃剑。美元作为世界货币，赋予了美国强大的“铸币特权”。得益于美元的全球需求，美国不仅能够轻松融资，还能通过美元购买几乎全球所有的商品。然而，如果美联储过度印钞，新增的美元最终会回流美国，这势必会加剧国内的货币供应，推高通货膨胀。这种通胀压力将导致美元贬值，甚至可能让美元沦为“废纸”，加速全球范围内的“去美元化”进程。

所以说，虽然印钞短期内可避免高利息负担，但长期会导致货币贬值和经济不稳，而发债可以低成本从国际市场融资。世界各国在国际贸易中普遍使用美元，许多国家和企业都持有美元作为储备货币，这为美国提供了低成本融资的优势，尤其是通过发行美国国债来筹集资金。不过值得注意的是，过度依赖债务融资虽然能暂时缓解短期资金需求，但长期来看，这种“借更多钱”的策略无疑加剧了财政危机。

在这种情况下，美联储可能会选择降息来减轻政府的债务负担。降息虽然不能从根本上解决债务问题，但它确实能暂时缓解部分利息支付的压力，给政府更多时间应对庞大的债务负担。降息的影响远不止于此，它实际上也和特朗普的“美国优先”政策高度契合。特朗普的核心政策之一就是促进制造业回流，他希望通过减税、放松监管等措施，提升美国本土生产的竞争力，尤其是在价格方面。降息会导致美元走弱，使得美国商品在国际市场上变得更便宜，进而提升美国制造商的全球竞争力。

当然，降息带来的新问题也会随之而来。全球投资者，包括各国央行和机构投资者，购买美债的最大动力，正是基于美元的“黄金信用”和美国政府的财政背书。但随着美国财政赤字率不断扩大，美债的风险溢价开始上升，投资者可能要求更高的回报来补偿可能的风险。也就是说，只有高利率才能维持美国“借新债还旧债”的模式，确保这一循环得以继续。

事实上，许多持有美债的国家开始减持。2022年以后，前六大减持美债的国家包括中国、日本、波兰、越南、伊拉克和捷克。这些国家曾通过贸易顺差购买美债，为美国经济提供资金支持，如今这一“资金链”正在逐步断裂。在这种情况下，美联储被迫购买“卖不出去”的国债，这直接导致了其资产负债表的膨胀，这就是典型的“扩表”行为。自疫情爆发以来，面对经济冲击，美联储迅速加大了资产购买力度，导致资产负债表在短期内急剧膨胀。截至2024年初，美联储的资产负债表总规模已达到约8.5万亿美元。

美联储的持续“扩表”增加了市场流动性，如果经济得到复苏，消费者信心回升，市场需求回暖，过多的货币供应则可能最终引发高通胀。而特朗普政府可能通过加关税、推行强硬的移民政策等手段，推高生产成本，会进一步加剧通胀压力。这一局面显然会增加美联储持续降息的压力。

美联储可谓正处于两难境地——降息虽然能缓解债务压力，但在“去美元化”趋势下，低利率会进一步削弱美债的吸引力，迫使新债依赖美联储扩表，这可能引发高通胀；而加息则有助于维持“借新债换旧债”模式的运转，但这将加剧美国财政崩溃的风险，甚至波及整体经济。但两害相权取其轻。正如我们之前提到的，虽然中美经济对抗风险在累积，但这种对抗并不是没有上限，而是具有一定的边界和制约，一旦打破了这个界限，美联储面临的局面将更加严峻。因此，高通胀未必如预期那样爆发。

美联储只能走上持续降息之路，鲍威尔的“预期管理”也不会长久奏效。这不仅是美国的必然选择，也为我国货币政策提供了更大的操作空间。同时也再次支撑了我们之前的观点——在长期视角下，美元向下，黄金向上。