中信建投认为,中国能否走出需求不足是本轮股市由熊转牛的关键,债市同理,而国内需求的核心在于地产。只要政策方向和力度得当,地产可以阶段性企稳。
过去两个月市场预期频繁博弈,留下两个问题:股票行情是否结束,中国债券牛市还在吗?今年地产销售已低于潜在中枢,政策方向和力度得当的话,地产可能阶段性企稳。9月政治局会议明确地产“止跌企稳”方向,未来只需等待政策节奏。因此对中国股市抱有乐观态度。
今年以来一直坚定看多债市,与10月以来看多股市尤其是流动性的逻辑一致,关键还是在于地产。当前十年国债利率已降至历史低位(2.03%),但仍坚持看多,因为地产经历的是30年维度的长趋势转变。
本周值得关注的市场表现包括:10年国债利率触及年内新低,置换债供给潮过后债市流动性改善,配置需求较强,利率下行速度较快;人民币汇率经历一波贬值后本周阶段性企稳;美债收益率从高位向下修复,美国三季度GDP数据相对健康,但细分结构显示经济仍有乏力迹象,市场预期12月继续降息概率较大。
过去两个月市场波动极大,先是交易国内政策转向,后交易特朗普政策。目前特朗普2.0框架尚未见落地细节,但市场密集交易一轮预期,尤其在美债利率、美元指数以及人民币汇率方面,11月期间波动极大。国内政策明确化债框架,累计12万亿化债规模,但大规模消费补贴和地产救市政策并未面世。
A股行情并未结束,依然看多中国股市。中国资产的核心定价逻辑在国内,能否走出需求不足是关键。地产经过三年连续下行,今年销售面积已低于潜在中枢,存在超跌迹象,只要政策方向和力度得当,地产可以阶段性企稳。9月底政治局会议明确提及房地产“止跌回稳”,关键矛盾已经把握,政策方向也已明确,未来内需走出疲软需要的只是政策力度和节奏。
对于债券市场,从9月底开始强调看好中国资产风偏修复的同时,也同步看好债券牛市方向。置换债券快速发行后,市场一度担忧利率债供给潮,但化债政策前提下私人部门信用扩张有限,最终效果是降低全社会利率中枢。因此在利率高位波动时刻,始终提示市场利率债牛市未终结。
坚定看多债市与10月以来看多股市尤其是流动性的逻辑一致,答案仍在地产。2022年开始,债券的趋势定价锚非常清晰,即地产牵引的私人部门融资需求。直到地产销售反弹,债券牛市才会终结。当前尚未看到三四线地产销售有拐点变化,债券牛市将持续。
风险提示:消费复苏持续性仍存不确定性,居民消费回暖但仍未达到疫前常态化增速;地产行业能否继续改善仍不确定,多类指标仍是负增长;欧美紧缩货币政策影响或超预期,拖累全球经济增长和资产价格表现;地缘政治冲突仍存不确定性,扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
“黄金是一个已经配置了就可以拿住,但没配置就不要加仓的品类。”
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