在“9.24新政”的系列举措中，并购重组成为持续热度的话题。自“并购六条”发布以来，上市公司公告的并购数量迅速上升，投行也从IPO业务转向并购领域，投资人和创业企业异常忙碌，央国企、券商等大型并购案例接连落地。

Wind数据显示，“并购六条”发布后，10月新增重大资产重组公告约25单，较前三季度月均值大幅提升约196%；2024年前10个月，上市公司共公告了约101单重大资产重组计划，数量与去年同期基本持平，预计全年数量将企稳回升。

经历了2015年前后的并购浪潮后，企业和投资者在接受了一波“深刻教育”。近十年间，A股市场一直在消化此前遗留的“高估值、高承诺、高商誉”等问题。近年来二级市场持续走低，一二级市场存在估值倒挂，加上注册制后IPO数量增多及监管对并购重组从严把关，市场并购热情趋于冷静。特别是2023年，并购重组交易触及谷底，全年仅披露重大资产重组约121单，发起重大资产重组交易的公司仅占A股上市公司总数约2%，而2018年这一比例约为8%。

今年4月新“国九条”明确提出加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场。“科创板八条”、“并购六条”相继落地，重组规则启动修订，政策支持力度持续加大，推动并购重组发挥其重要功能。业内人士认为，本轮并购活跃不再是短暂现象，当前市场的交易远未达到“风起云涌”甚至“沸腾”的程度，但长期效应正逐步显现。

在IPO收紧的大背景下，新“国九条”以来的并购重组改革效果显著。今年前10个月，上市公司完成重大资产重组总共28单，相比去年同期减少52.54%，但从公告重组计划数来看，前10个月重大资产交易数量达到101家，总体数量与去年同期基本持平，其中“科创板八条”和“并购六条”发布之后的数据增长尤为明显。

证监会发布的“科创板八条”进一步深化改革，提升对新产业新业态新技术的包容性。据Wind统计，“科创板八条”发布至10月底，A股上市公司公告重大资产重组计划61单，占1-10月全部公告计划比例超60%。

“并购六条”支持上市公司向新质生产力方向转型升级，鼓励加强产业整合，提高监管包容度，提升重组市场交易效率。2024年7-10月，上市公司公告重大资产重组计划60单，较去年同期数量翻倍。中信建投证券投行委并购部负责人张钟伟表示，上市公司利用并购重组工具实现高质量发展的产业逻辑，在二级市场的反响积极，一批标志性、创新性的并购案例陆续涌现，得到投资者认可。

地方以IPO为资本市场发展考核指标的风向也在转变，各地逐步意识到IPO上市的困难不是短期性的，并购重组是未来的长期趋势。深圳市委金融办发布的《深圳市推动并购重组高质量发展的行动方案（2025-2027）》提出，通过并购重组助力深圳产业补链强链，提升制造业产业链活力与韧性，到2027年底，力争推动深圳境内外上市公司质量全面提升、总市值突破15万亿元。

投行也在人员配置和岗位设置上作出改变，将部分IPO业务员工转到并购业务，有的专门设置并购业务岗位。小型投行也开始设立并购部门，储备项目，为未来做准备。

这一轮并购重组政策效果明显，主要原因是产业逻辑支撑和政策“松绑”和支持力度超过以往。“并购六条”第一条支持上市公司向新质生产力方向转型升级，第二条鼓励上市公司加强产业整合。截至2024年10月底，A股上市公司数量已达5363家，相较于2018年底的3567家，增长明显，上市公司产业整合需求逐渐突出。

“IPO收紧之后，并购重组成为一级市场项目退出、科技企业进入资本市场的主渠道。”张钟伟表示，伴随科创板、创业板吸引了大批科技型公司上市，科技型并购已成为市场主流。硬科技上市公司数量翻倍增长，带来持续的并购需求。政策和资本连续多年推动硬科技产业发展，供给端迅速增多，通过并购实现快速增长是科技企业的天然属性。

并购政策“松绑”还体现在对估值、业绩承诺、同业竞争及关联交易的监管包容度提升。比如“并购六条”强调适当提高对并购重组形成的同业竞争和关联交易的包容度。《重组办法》（征求意见稿）对“同业竞争和关联交易”的要求也相应做了修改。

2015年前后的那一波并购浪潮让资本市场参与者记忆犹新，但在潮水褪去后留下高估值、高承诺、高商誉等问题。针对市场乱象，证监会2017年初明确表态严厉打击证券期货违法犯罪活动。此后各类跨界并购留下诸多长期问题，如商誉爆雷潮。本轮并购热潮是否会复刻上一次的规律？业内普遍认为不太可能。经过上一轮市场“教育”，企业和投资者更加理性，减持大幅收紧、处罚加重、并购重组规则细化，跟风炒作、盲目并购的动因几乎不存在。

商誉问题主要由尽调不充分、估值过高或交易后整合不善导致。为了减少商誉问题，需要严格压实上市公司、中介机构责任，通过充分尽调发掘潜在风险，确定合理估值水平；设计分步收购等交易方案，引入承债式收购、或有对价等机制，降低商誉风险。

“并购六条”之后，10月份市场披露的重大资产重组交易中，跨界并购交易案例约占三分之一。不过，产业并购仍是未来主流，跨界并购有其价值但不会成为普遍多数。

当前并购重组的趋势逐渐清晰。央国企通过并购重组深化国企改革速度加快，上市公司发展新质生产力的需求增多，基于产业整合的上市公司之间的并购开始活跃，政策鼓励私募基金参与上市公司并购。本轮并购虽然活跃但也比较理性，许多上市公司实控人在寻求并购标的时非常聚焦。无论从政策支持还是业界实践来看，本轮并购重组不太可能复刻上一轮的炒作机会，也不会重现遗留问题。短期来看，IPO收紧、二级市场估值调整等因素促使企业寻求通过并购退出，但中长期来看，IPO、再融资和并购重组将进入相对均衡状态，“并购时代”的长期趋势正在形成。