管涛：特朗普回归对人民币走势的影响和应对积极应对汇率冲击(2)

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2024-11-27 10:36:58 中国首席经济学家论坛

市场重估美联储宽松预期，导致美债收益率和美元指数快速上行。到11月22日，10年期美债收益率为4.41%，较11月5日上升15个基点；美元指数（DXY）为107.49，上涨3.9%，自11月13日起多次创年内新高。同期，境内外人民币汇率跌幅均不到2%，远低于美指涨幅；万得人民币汇率指数为98.83，与11月5日基本持平。

与2024年上半年相比，这一轮美指反弹、人民币回撤过程中，人民币汇率中间价弹性明显增强。上半年人民币承压时期，中间价围绕7.10窄幅波动，现在已快速调整到7.20附近，且自11月7日起多次创下年内新低。境内人民币交易价与中间价的偏离大幅缩小，反映了9月底以来国内一揽子增量财政货币政策逐步落地生效，中国经济复苏前景改善，一定程度对冲了外围利空因素的影响。

受类似内外部因素影响，人民币结束了两个多月来的反弹行情，自10月初起重新走弱。10月份，银行即远期（含期权）结售汇录得连续三个顺差。只是因为市场结汇意愿下降较多，而购汇动机保持稳定，结售汇顺差环比下降76.5%，降至171亿美元。

大选期间，特朗普提及将从四个方面升级对中国的贸易摩擦：取消中国永久正常贸易关系、对中国对美所有出口商品征收60%或以上关税、四年内停止对中国必需品的进口、严厉打击中国商品通过第三国出口到美国。这些措施直接影响国际收支平衡和外汇供求关系，进而影响人民币汇率走势。

一方面，如果前述关税措施能够部分或者全部兑现，而中国短期内找不到规模相当的可替代的出口市场，将影响中国的外贸出口和贸易顺差。据中国海关总署统计，2019至2023年，中国货物出口中，美国平均占比16.5%；货物贸易顺差中，美国平均占比55.9%。

另一方面，如果美国增加从中国进口商品的贸易壁垒，外资将减少来华直接投资，而中资企业将会更多到海外投资建厂，加速中国产业外迁。据国家外汇管理局统计，中国外来直接投资项下的股权投资净流入自2021年起见顶回落，到2023年降至717亿美元，为2005年以来年度新低；2024年前三个季度累计净流入334亿美元，同比下降30.9%。

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