华强方特负债率高居不下

游客接待量位居全球主题乐园第二位的华强方特又开园了。8月24日，华强方特文化科技集团股份有限公司（下称“华强方特”，股票代码：834793）旗下的徐州方特水上乐园正式开园迎客。这是华强方特今年开业的第9家主题公园。华强方特负债率高居不下！

而在极速前进的背后，华强方特负债率高居不下。据8月16日华强方特公布的中期业绩，该公司至今仍有上百亿元的负债，负债率54.61%。然而，华强方特两度IPO失败，融资渠道受限。

如今，这个被成为“中国版迪士尼”的华强方特已经开业45家主题公园，接下来是继续加速开园还是提高已开业园区的盈利能力，成为华强方特必然要面对的现实。

新开园区猛增，主业拖累盈利

疫情之后，华强方特开园的速度更快了。

仅在今年8月份，华强方特新开业的主题公园就有2家，加上1-7月份的数据，今年以来华强方特共有9个主题公园开业，此外还有7个城市的主题公园项目在建设中。而过去17年，华强方特平均每年新开主题公园大约为2家。

至此，华强方特已经开业的主题公园共有45家，包括“方特东方神画”“方特东方欲晓”“方特欢乐世界”“方特水上乐园”等十多个主题乐园品牌，遍布全国近30个城市。

华强方特的选址也与其他主题公园的思路不同。根据华强方特官网信息，该公司的主题公园项目主要位于三四线城市，避开了迪士尼、环球影城、欢乐谷、海昌海洋公园等主题公园竞争比较激烈的区域。

中国主题公园研究院院长林焕杰也告诉界面新闻，华强方特看似把乐园建在了经济不那么发达的城市，实际上很多乐园的反向策略效果出人意料地好。

在极速拓展中，华强方特游客量迅速提升。2023年，华强方特旗下的“方特主题乐园”游客接待量达到8569万人次，相比2022年度的游客量同比大幅增长了111%，在国际主题娱乐协会（TEA）与美国AECOM集团联合发布的《2023年度主题乐园和博物馆指数》中，华强方特从之前的第5名升至全球第2名。

劲旅网总裁魏长仁则分析称，华强方特除了有成熟的团队运作主题公园，还有“熊出没”这个IP为其保驾护航。同时，华强方特也建立了自己的营销体系，比如和旅行社合作的渠道已经很成熟，在新媒体方面的营销也比较活跃。魏长仁表示，这些原因为华强方特多点开花提供了支持。

然而，华强方特主题公园方面的收入却在拉低其盈利能力。华强方特2024年上半年财报显示，该公司的部分主题公园仍处于亏损状态，其公布的合营企业和联营企业共计亏损2794.74亿元。

今年上半年，华强方特总营收为32.67亿元，同比增长了13.8%。其中大约占总营收3/4的文化科技主题公园类营收却下降了2.28%至24.3亿元，包含特种电影、数字动漫等业务的文化内容产品收入增长高达125.61%至8.33亿元，但占营收的比重只有1/4。

从毛利来看，上半年华强方特主题公园类的毛利率为38.07%，而文化内容产品的毛利率为86.29%。具体来看，主题公园建设业务的毛利率下滑了36.86%，而占营收超过61%的主题公园运营的毛利率下降了12.92%。

轻资产难推行，政府补贴减压力

华强方特是国内本土主题乐园，旗下“熊出没”这一IP颇为有名。从商业模式上看，华强方特的模式与迪士尼和环球影城相似，不靠房地产带动主题公园，而是通过“IP+主题公园”的方式在全国迅速扩展。

但国内主题公园“卖好不卖座”。中国主题公园研究院院长林焕杰告诉界面新闻，国内主题公园的门票收入占总收入的百分之六七十，剩余才是利润比较高的园区内二次销售。而在国外，情况恰好与之相反。

这一消费特点让主题公园的收入陷入困难，加上主题公园行业本身属于重资产投资，华强方特的负债率一直高居不下。2016年该公司的负债总额为97.71亿元，负债率高达58.38%。更早之前，华强方特的负债率连续多年高达70%以上。

2016年，华强方特正式开始轻资产模式，首家以授权投资模式进行建设的大同方特欢乐世界在当年开业。曾任华强方特副总裁陈辉军（现任深圳华强实业股份有限公司总经理）曾对媒体表示，华强方特在主题乐园产业发展上的轻资产模式主要为合作投资，此外还有授权投资等，合作方式可以是多元化的。

2016年之后，华强方特的负债率波动下降，负债金额依旧走高。2016年启动轻资产运营之后，该公司的负债率连续两年下降到50%以下，但从2019年开始，华强方特负债率再次上扬，直到2024年上半年，华强方特负债率仍达到54.61%，负债合计也从2016年的97.71亿元增加至143.23亿元。

作为解决资本难题的新思路，轻资产模式曾经备受华强方特等一众主题公园热捧，但从当前的效果来看，主题公园的投资实难变轻。林焕杰对此表示，全面推行轻资产难度特别大，需要有强大的IP、超强的影响力，目前除了迪士尼、环球影城以及乐高乐园，其他企业都达不到这个要求。

他进一步表示，过去几年主题公园通过授权等方式实现的轻资产项目成功率很低，即便是华强方特也没有真正做到轻资产。“华强方特主要跟政府合作，也是真金白银投资的，只不过它在投资的过程中，会把他们的知识产权也作为一种资产投入进去。”

在探索轻资产之路的过程中，华强方特似乎找到了适合自己的路径，通过政府补贴主力新园建设。根据华强方特2024年上半年业绩报告，其归属于挂牌公司股东的净利润为3.52亿元，同比增长21.27%。同期，华强方特计入当期损益的政府补助就高达1.54亿元。

地方政府还常对华强方特提供税收优惠。华强方特在其财报中提到，该公司部分子公司因符合国家税收优惠政策条件，因而享受20%或15%的优惠税率，其他中国内地子公司的法定税率为25%。

极速扩张的B面：资金难题何解？

主业拖累盈利、轻资产模式难推，让这个被称作是“中国版迪士尼”的华强方特面临多重挑战。

一方面，为了缓解资金压力，华强方特曾三度启动A股上市计划，但三次均选择主动终止。2012年，华强方特首次谋求上市失利后，于2015年登陆新三板。2019年6月，华强方特再次申请上市，拟募资11亿元，2020年6月宣布终止IPO。

半年之后，华强方特第三次冲击A股。华强方特2022年公布的招股书显示，华强方特希望募集资金16.8亿元，用于补充流动资金、偿还银行贷款/借款。华强方特当时披露，该公司共向银行贷款/借款23.78亿元，至发布招股书仍有近一半待还。但在2023年4月，华强方特再次中止上市。

另一方面，虽然政府补贴给华强方特带来了收益，但其中也存在一定风险。在魏长仁看来，当前地方政府也面临资金问题，未来还能在多大程度上给华强方特提供支持是个未知数。与此同时，华强方特建设的项目数量已经很多，未来找到合适区域继续落子的难度越来越大。因此，华强方特如何把手中已有的及时的项目做好、维持其吸引力，也是华强方特当前需要重点考虑的。

“接下来整体趋势是主题公园建设的速度会放缓，如果不能通过新店的增速维持营收的持续增长，那么就需要提高单项目的营收，从而增厚整体营收。”魏长仁告诉界面新闻。在他看来，这些固定资产要想提高吸引力，需要依靠文化和科技来提升。“未来华强方特若能在文化科技方面加大投入，不仅能提高毛利，而且对其再次冲刺主板也是有利的。”

而林焕杰认为，华强方特在技术上比较有优势，在主题公园建设方面形成了完整的产业链，包揽研发、涉及、建设、经营等各个环节，正是在这样的架构下，华强方特需要不断做项目，实现滚动收益。

华强方特也在进行新的探索和尝试。林焕杰表示，从当前华强方特在宁波开业的熊出没主题街区来看，这一模式弱化了主题公园的传统方式，游客进入街区不收费，娱乐项目等单独收费。“这有可能是华强方特未来探索的重点，转移到快速赚钱少投资的赛道上。”

实际上，无论是高负债率还是主题公园更新换代，都在考验华强方特主题公园的盈利能力，也影响下一次IPO成败与否。华强方特负债率高居不下！