美联储声称，即使降息开始后，QT也可能继续进行。然而，美债收益率的持续飙升可能打破这一预期......

美国长期国债遭遇四十多年来最严重的抛售让市场将关注的焦点瞄准缺席这一市场上的最大买家：美联储。美联储正在以每年7200亿美元的速度缩减政府证券投资组合（量化紧缩，QT），这使得财政部为近2万亿美元的联邦赤字提供资金的工作变得更加困难。美联储上一轮QT比官员们预期的要早结束，一些市场参与者也预测这次也将如此。

尽管美联储主席鲍威尔和其他政策制定者表示，长期国债收益率的飙升可能会减少继续提高基准利率的必要性，但他们没有就QT提出类似的暗示。相反，他们表示，即使降息开始后，QT也可能继续进行。随着本周10年期国债收益率自2007年以来首次飙升至5%以上，并以1982年以来最快的速度攀升，美联储可能面临重新考虑QT进程的压力。风险在于借贷成本飙升可能导致经济硬着陆，这将危及股票和企业信贷等风险较高的资产。

Brandywine Global Investment Management的投资组合经理Jack McIntyre在谈到美联储和QT时表示：“必要时，他们可以很快改变这一现状——如果债市义警继续发出信号的话。现在债券供应的问题很重要，更别提其在QT期间增加。”鲍威尔今年早些时候对美国立法者表示，他“非常清楚”有必要缩减美联储的资产负债表，而不是在每次宽松周期后让任由其膨胀。美联储过去量化宽松（QE）的代价现在已经很明显了：它正在为QE政策创造的银行准备金支付高额利息，从而导致财政部收入损失了约1000亿美元。

根据纽约联储前主席比尔·杜德利的计算，流动性仍然过多。他估计银行体系的准备金约占美国国内生产总值的12%，而2019年9月为7%。

“市场上很多人都在问‘美联储什么时候停止量化紧缩？’我的答案是——不会很快，”杜德利上周表示。这意味着价值25.8万亿美元的美国国债市场没能迎来任何安慰。有迹象表明，买家对吸收规模不断扩大的长期债务的态度越来越犹豫。本月10年期和30年期国债拍卖反响不佳。由于预算赤字不断扩大，债券供应将继续增加。在上个月结束的财年中，美国预算赤字达到了1.7万亿美元。

美国财政部负责金融市场事务的助理部长弗罗斯特（Josh Frost）上个月在讲话中表示：“未来几个季度可能有必要进一步逐步增加息票拍卖规模。” 该部门的最新借款计划将于11月1日发布。与此同时，美国国债其他的传统大买家却也没有采取行动，其中包括日本投资者。如今的边际买家是对冲基金和其他对价格更加敏感的基金——这是推动收益率上涨的动力之一。

德意志银行首席国际策略师艾伦·鲁斯金（Alan Ruskin）表示，长期国债收益率在没有重整的情况下攀升意味着QT“可能是一个问题”。他表示，这还可能迫使“银行进行更多的对冲，金融机构面临更多的未实现损失，然后债券收益率又将进一步走高，从而形成恶性循环。” 目前让美联储官员感到安慰的是，流动性主要来自美联储的逆回购计划（即货币市场基金和其他资金存放现金的RRP ），而不是来自与经济关系更密切的银行准备金。2019年银行准备金的下滑引发了金融市场动荡，导致美联储取消了QT。

曾在纽约联储负责资产负债表管理的达拉斯联储主席洛根上周在Money marketers会议上表示，政策制定者有一个他们关注的指标仪表盘，可以了解准备金何时达到稀缺水平。洛根说，“（距离准备金稀缺）还有很长一段时间，”。她表示，目前她专注于RRP，并“等待它降至接近零的水平”。

PGIM Fixed Income首席全球经济学家戴利普•辛格（Daleep Singh）表示：“自美联储去年6月开始QT以来，银行准备金仅略有下降。”他此前曾在纽约联储和美国财政部工作。“但最终，随着RRP工具的耗尽，”在其他条件相同的情况下，“美联储缩表将对银行准备金施加下行压力。”他说，这可能会引发金融体系的问题。周二晚间，10年期国债收益率约为4.86%，自8月底以来上涨了四分之三以上。摩根大通全球研究主席乔伊斯·张（Joyce Chang）在一份报告中写道，QT是“一种被低估的风险，这将帮助收益率在更长时间内走高。