美经济衰退的担忧消散了吗？或现2014年来最快增速？

尽管美联储为遏制通胀将联邦基金利率推升至近15年高位，美国经济几乎没有如此前不少机构预期的那样出现衰退，强劲的数据让亚特兰大联储GDPNow模型上周罕见连续大幅上修美国第三季度国内生产总值（GDP）的预估。

然而资本市场却没有因此欢呼雀跃，高于长期趋势的增长被认为可能会为货币政策加码提供依据，进而加剧经济动荡、甚至衰退的担忧。正如美联储会议纪要显示，虽然上世纪70年代的经验教训值得警惕，政策力度过大的风险同样不容忽视。

或现2014年以来最快增速？

随着通胀进一步放缓和经济稳步扩张，外界对美国衰退的担忧明显缓解。

如今美国经济已连续三个季度保持2%以上的增速。亚特兰大联储GDPNow工具预估，美国第三季度GDP将增长5.8%，如果成为现实，这将是2014年以来的最快增速。高盛、摩根大通和标普全球的预测则在2.2%~2.5%之间。

去年3月以来，美联储已经累计加息525个基点以遏制高通胀。通常而言，激进的紧缩周期往往会导致经济动荡的发生，美联储此前曾预测下半年将出现温和衰退，纽约联储本月初更新的经济模型显示，未来12个月内衰退概率依然高达66%。

强劲的消费支出成为了美国经济韧性的关键保障，7月零售销售月率激增0.7%，劳动力需求推升薪资增速也提振了美国家庭的购买力，多项消费者调查显示信心指数明显回暖。就业市场需求持续旺盛，失业率保持在接近半个世纪以来的最低水平3.6%。

多伦多BMO资本市场高级经济学家瓜蒂耶里（SalGuatieri）在接受第一财经记者采访时表示，美国实现软着陆前景变得乐观起来，经济的基石——消费者支出仍然相当稳固，随着消费倾向出现改变，在旅游、娱乐等服务上的支出增长强劲。“我在是否转向‘软着陆’阵营的问题上摇摆了一段时间，现在看起来，美国经济扩张动能比预期的更持久。”他说。

费城联储近日发布的季度调查显示，美国经济明年有望延续温和扩张，并增加更多的就业机会。数据称，今年第四季度和2024年前三季度的增长率可能超过1%，与此同时，就业增长将有所加快。2023年月均增加28.86万个工作岗位，高于此前的25.75万个。2024年新增岗位将有所回落，月均增加9.48万个，较5月增加3.87万个。从现在到2024年第二季度，失业率可能会小幅回升至4%，也好于此前预估的4.2%。

银行业逆风或加剧不确定性

强劲的经济数据背后，劳动力市场和通胀粘性可能加剧美联储维持高利率更长时间，甚至进一步加码紧缩的风险。

美联储正在密切关注薪资增长对物价的传导影响。7月非农数据显示，美国小时薪资增长维持在4%以上，而劳动力成本的变化紧密关联上下游价格。瓜蒂耶里向第一财经表示，在他看来，工资价格螺旋上升曾经是一种风险，但不会在目前出现，“随着经济逐步降温，失业率上升将缓解这部分压力”。考虑到通货膨胀的持续性，他倾向于美联储在明年6月前不会降息。

与此同时，外界开始注意到通胀重新上行的潜在迹象。“通胀已经被击败的想法是错误的。商品通胀下降，食品通胀下降，能源通胀下降。所有这些（基本）影响在不久的将来都会开始消失。”大宗商品研究机构StoneX首席市场分析师贝拉（Kathryn Rooney Vera）表示，“ 对抗通胀最具挑战性的部分不是将整体通胀率从9%降至3%，而是将核心个人消费支出（PCE）的年度通胀率从6月份的4.1%降至2%。”

最新美联储会议纪要显示，委员们认为通胀依然难以接受。包括美联储理事沃勒、鲍曼、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利在内的多位联邦议席会议委员会（FOMC）票委暗示需要进一步采取行动。受此影响，市场正在评估年内继续加息的可能性，而基准10年期美债收益率已经升至2008年以来最高水平。

美联储政策对银行业依然构成挑战，在截至8月9日的一周内，美国银行业商业和工业贷款下降了62亿美元，至2.75万亿美元。自3月中旬硅谷银行倒闭以来，这类贷款已连续四个月下降。美联储官员担心，家庭和企业信贷条件收紧可能是经济逆风的来源。

与此同时，惠誉评级（FitchRatings）分析师沃尔夫（ChristopherWolfe）上周称美国银行业已经逐渐接近另一场动荡的开始，即数十家美国银行的评级面临被全面下调的风险，被下调评级的银行甚至可能包括摩根大通。惠誉在6月份就将美国银行业的“经营环境”评级从AA下调至AA-，沃尔夫称，惠誉有意向市场发出信号，表明下调银行评级虽然不是必然的结果，但确实存在风险。

富国银行在发给第一财经记者的报告中维持了未来12个月出现衰退的判断。首先，基于咨商会领先指标、标普500指数和ISM制造业指数就业分项构建的模型显示，过去五个季度中的四个季度，经济衰退可能性都超过了50%。其次，过去美国的10次衰退中，1年期与10年期美债收益率都出现了至少2个月倒挂，目前这种现象已经持续了13个月。

摩根大通策略师Nikolaos Panigirtzoglou表示：“股市在6月份对衰退风险的定价远远领先于曲线，现在已经与信贷和利率市场等其他市场趋同。”

标普500指数预示美国经济衰退的可能性为51％，低于两个月前的91％。同样，美国高收益债券（即垃圾债券）现在的衰退定价为24％，低于6月份的33％。

只有美债和大宗商品市场（基本金属）的衰退定价更高。五年期美债的衰退定价从15％攀升至38％。大宗商品市场对美国经济衰退的定价为84％，而6月份为65％。

尽管最近，包括消费者支出和住宅投资在内的其他关键经济指标也显示出降温的迹象，但在市场乐观情绪重燃下，今年美国经济活动连续几个季度放缓的事实被掩盖了。

就连垃圾债券市场也发出衰退预期有所缓解的信号，其风险溢价处于美国经济非衰退时期更为常见的水平。

但由于美联储官员决心采取积极行动来遏制40年来最高的通胀，即便这意味着扼杀经济增长，策略师们警告说，如今乐观淡定的市场未来可能会大失所望。

瑞穗国际（Mizuho International Plc）全球宏观策略交易主管彼得•查特韦尔（Peter Chatwell）表示:“我很难认同美国经济衰退可能性降低的说法，但由于现在是夏季，事件风险较低，因而套利还有可取之处。我预计，9月份市场情绪就会开始发生变化。”