“从衍生品市场看，10年国债期货的持仓量创近期新高，长端利率的波动率却创近期新低，这意味着有大量的交易盘在博弈经济的下行，一旦预期落空，就会引发剧烈的调整。”王申认为。
9月宏观数据显示，地产投资当月增速9.2%，较8月上升1.4个百分点。全国商品房当月销量同比增长-1.5%，低于8月的4.3%，也是2015年4月以来首次负增长，其中30个大中城市以及其他三四五线城市销售增速均下滑。
从历史上看，随着经济的不断发展，服务业和高新技术产业的占比将逐步提升，对资本开支的需求将逐步下降，这正是1980年代信息技术革命以来，美国债券收益率不断下行的原因。
“我们认为，随着对于房地产和经济刺激依赖度的降低，中国经济也将走向依赖于技术创新而不是资本投入的集约化发展道路。长期来看，这的确比较有利于利率中枢水平的下移。但从中短期的市场来看，基本面因素作为慢变量，尚不构成债券市场阶段性的核心驱动因素，真正的机会还需要等到金融去杠杆基本达成、银行体系负债约束明显缓解之后才会出现。”王申向第一财经表示。
后市机会
在10月上旬的急跌之后，市场的底部虽然未必已至，但也出现了“交易盘疯狂止损”、国开债发行缩量、央行重启62天逆回购等积极信号，短期内市场的反弹机会隐现。
“高达3.9%的10年国债YTM(到期收益率)已出现了一定的超调特征，10年国债YTM税收调整后和贷款基准利率的息差已创近年之新低，利率债相对于贷款已出现了较高的性价比。从中期来看，即使在较为悲观的情景假设下，10年国债的中枢继续上升的可能性或已不大，应该说当前的收益率水平已经具备了一定的绝对收益价值和长期配置价值。”王申说。
“从配置价值上看，当前的长久期利率债估值已具有较高的配置价值，收益率继续大幅上冲的可能性也有限。但在当前时点，追逐趋势犯错的可能性较大，特别对于前期利率仓位较低的组合，适度在‘收益率恐慌性抛售’出现时，为对手方提供一些承接的流动性是可以考虑的。”王申进一步说道。
下半年以来，流动性环境整体偏紧，业内人士认为，从近期央行重启62天逆回购的动作来看，央行也并不愿意看到资金面出现过于紧张的局面。不过，在金融去杠杆的大背景下，流动性环境也很难太松，或将继续维持中性偏紧的状态。
