沪铝 年内看至18000元/吨附近

　　近期，市场关于山东地区采暖季限产规模预期的分歧成为影响铝价波动的主要因素，随着上周五山东滨州冬季取暖错峰生产方案的流出，2017/2018年度采暖季限产影响基本确定——合计将关停300万吨产能。此外，上游氧化铝和阳极碳素受采暖季限产影响更大，叠加环保趋严要求，成本端上行将持续抬升铝价运行中枢，而随着后期下游需求的恢复，铝价将维持偏强格局，建议在16000元/吨附近布局多单，年内看至18000元/吨附近。

　　采暖季限产渐近

　　上周五，备受市场关注的山东省滨州市采暖季错峰生产计划在市场流传，初步估计将影响电解铝257.2万吨产能。除去已关停的94万吨违规产能，实际影响为163.2万吨。若再考虑到山东信发等其他企业的情况，预计山东省将影响220万吨产能。此外，河南和山西两省共影响75.44万吨产能。由此测算，2017/2018年度采暖季错峰生产将影响近300万吨产能。

　　整体供应方面，电解铝供给侧改革已关停324.6万吨违规产能，全国开工产能已从5月的3850万吨下降至9月的3625.7万吨，在11月15日采暖季来临之前，全国开工产能预计将进一步下降至3325万吨左右，且四季度新增产能不到150万吨，年底合计开工产能不足3500万吨。而需求方面，根据测算2017年需求大约在3530万吨，且四季度一般占比较高，预计11、12月将出现单月供应缺口。

　　成本持续抬升

　　受环保影响，山西、河南两地铝土矿开采频频受限，使得该地区氧化铝厂因矿石供应紧张被动出现减停产，市场供应整体偏紧，叠加河南地区提前进入错峰生产，更是提高了市场对氧化铝价格的预期。目前河南地区氧化铝价格已从8月中旬的2520元/吨大幅上涨46.8%至3700元/吨，仅此一项生产成本就上涨了2300元/吨。此外，阳极碳素出厂价已经涨至4700元/吨，秦皇岛港5500大卡煤价维持715元/吨高位，全行业加权平均成本已经上升至16000元/吨。

　　在目前成本下，青海、河南等地已有部分企业陷入库存危机或处于盈亏边缘。此外，冬季环保限产对氧化铝和阳极碳素的影响比例较大，叠加环保趋严持续，原材料价格四季度料继续维持上涨势头。而成本持续上涨，将逐步抬升铝价运行中枢，并对底部形成有力支撑。

　　供给收缩明确

　　从9月库存数据可以看到，随着违规产能的关停，以及下游“金九银十”消费旺季的带动，全国消费地库存开始结束上涨势头并有所下降。虽然受国庆节长假影响，节后库存再度累积，但随着节后下游需求恢复以及采暖季相关产能逐步关停，国内库存有望在10月下旬开启下降模式，库存拐点即将来临。

　　综上所述，供给侧改革叠加采暖季限产，国内四季度电解铝供应将从之前的过剩转为不足，电解铝库存有望月底结束上涨势头并开始去库存。同时，成本端的上涨也将抬升铝价运行中枢，并限制其回调空间。预计年内铝价将维持强势上涨格局，操作上以逢低买入为主。

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