受经济下行压力加大、中美利差扩大和人民币汇率升值等影响，四季度债券市场继续小幅反弹。促进因素主要有：一是经济下行压力加大，债市配置价值上升。二是境外机构持有境内债券的意愿上升。2017年7月3日，“债券通”正式试运行，境外投资者投资境内债券市场更加便捷，投资意愿进一步上升。截至2017年8月末，境外机构在中国银行间债券市场债券托管余额为9649.6亿元，相比2016年增加了20.7%。三是中美利差呈现持续扩大态势。中美10年期国债收益率之差从2017年年初的930个BP扩大到9月末的1500个BP，中美债券利差处于相对历史高位。在人民币升值背景下，境外机构投资于中国境内债券市场不仅可获得利差还可获得汇差，资金配置债券市场的热情将进一步高涨。抑制因素则主要有：货币政策稳健中性、金融监管稳步推向纵深等，尤其是同业存单在2018年将正式纳入MPA考核等。整体而言，债券市场低位企稳、小幅反弹。
人民币汇率升值承压，双向波动特征更加明显
受政策和市场因素共同叠加，未来一段时间人民币汇率升值承压。一是近期已通过调整外汇存款准备金等新政策对冲人民币升值预期。这有利于降低企业的远期购汇成本，缓解人民币升值预期。如果升值趋势不减，未来央行可能会采取更多措施缓释升值预期。二是中国经济依然存在下行压力。8月经济数据不及预期，经济增长“前高后低”态势凸显，基本面的转弱加大汇率调整压力。三是贸易顺差收窄，削弱人民币走强的基础。8月份，贸易顺差419.9亿美元，同比下降16.2%。未来一段时间，考虑到人民币升值对出口带来的不利影响，进口形势还将明显好于出口，贸易顺差承压，进而削弱人民币走强基础。四是美联储缩表加大人民币汇率走贬压力。9月21日，美联储公开市场委员会（FOMC）宣布，自今年10月起启动渐进式被动缩减其高达4.5万亿美元的资产负债表（缩表），消息宣布之后，美元应声大涨，美元指数从不足92大涨至92.7的两周新高，这加大了人民币走贬压力。
（本文节选自中国银行国际金融研究所日前发布的《中国经济金融展望报告》）
