债市欠人民币一次上涨。汇率与利率的关系，简单来说可以归结为两条逻辑。一是流动性逻辑:汇率升值带动外汇占款回升，短端资金利率回落带动长端利率下行。二是基本面逻辑：汇率升值如果是在反应基本面好转预期，那么长端利率也将面临上升压力。我们认为，8月以来的升值与经济基本面的变化相关性并不大，8月贸易数据也进一步说明，短期中国经济景气度进一步超预期提升的可能性并不大。因此，汇率与利率的关系将主要通过流动性逻辑体现出来。8月外汇占款大概率已经转正，这一趋势也有望延续至9月。此前，央行在公开市场的“鹰派操作”掩盖了这一变化，如果央行的态度转向中性，来自汇率的“隐藏利好”将逐渐显现出来，债市反弹有望延续。
