三是在超储低、扰动多的情况，货币市场运行关键取决于央行调控，但央行态度似乎比二季度更强硬。央行在8月份连续实施净回笼，不禁让市场怀疑货币政策取向是否出现了变化。8月央行通过OMO净回笼4080亿元，为4月以来首次出现月度净回笼；另外，8月市场利率中枢上行，资金面紧张超出预期，反映出央行对流动性波动容忍度上升。市场猜测，这可能与5月、6月资金面边际改善后，一些机构重新加杠杆操作有关。为保持去杠杆成果，支持金融防风险，央行仍将保持一定的流动性压力。
总的来看，当前超储率较低、扰动不少，金融严监管取向未变、货币政策不会放松，去杠杆风险未出清、资金需求比较刚性，9月同业存单到期量大，滚动续发或增加摩擦，机构心态比较谨慎，预防性资金需求上升，9月可能不会有6月那般轻松，本周资金面料无大碍，下周税期影响再起，流动性波动或重新加大。
不必过度悲观
但也要看到，流动性风险也在金融防风险的范畴之内，面对流动性季节性收缩，央行大概率仍将继续开展“削峰填谷”，必要时会给予流动性支持，因此9月流动性出现过度异常波动的风险也可控。
中信证券明明团队指出，8月中下旬R007走高并保持高位运行使得资金面偏紧似成市场共识。但实际上，资金面偏紧的局面在存款类机构之间却并不明显，银行间市场最具代表性的7天回购利率DR007在整个8月均表现平稳。8月份流动性供需总体平衡，远未紧张到形成恐慌情绪的程度。
从月均值水平上看，8月R007均值为3.55%，较7月上行13BP，并创2015年4月以来新高；DR007均值为2.89%，仅上行8BP，仍处于2.8%至2.9%的运行区间内，这表明8月资金面压力主要集中在非银机构身上，并非系统性的紧张。这背后的原因，既与流动性分布等客观因素有关，可能也是非银机构在6月、7月重新加杠杆、加久期、加风险后导致流动性管理难度上升的结果。
兴业证券唐跃团队也称，8月流动性的紧张更多是结构性的，而不是出在总量层面，即银行体系的流动性是平稳的，压力主要集中在非银金融机构身上；非银感受到流动性紧张与前期自身的加杠杆行为有关。
有业内人士表示，去年以来，央行更加关注存款类机构间回购利率走势，这意味着保持流动性基本平稳，可能主要体现在保持DR系列利率总体平稳上，预计这一趋势在9月份会得到延续。当DR利率面临较大上行压力时，央行该出手时还是会出手，但如果只是非银机构面临一定压力，央行可能会保持定力，或者通过窗口指导等方式，调节机构间流动性分布。
