浑水收集了25843份客户收据，发现“瑞幸将每件商品的净售价至少提高了1.23元或12.3%，人为地维持了这种商业模式”。在实际情况中，门店层面的损失高达24.7%-28%。浑水称，这里不包括免费产品，实际销售价格为上市价格的46%，而不是管理层声称的55%。另外，瑞幸2019年第三季度“其他产品”的收入贡献仅为6%左右，根据25843份客户收据及其报告的增值税数字，这一数字夸大近400%。

浑水提示称，瑞幸的“每笔订单商品数”从2019年第二季度的1.38降至2019年第四季度的1.14。

另外浑水报告称，第三方媒体跟踪显示，瑞幸将2019年第三季度的广告支出夸大了逾150%，尤其是在分众传媒上的支出。瑞幸有可能将其被夸大的广告费用重新用于增加收入和店面利润。

浑水认为，瑞幸有五大商业缺陷。

第一，瑞幸针对核心功能性咖啡需求的主张是错误的。中国人均每天86mg的咖啡因摄入量与其他亚洲国家类似，其中95%的咖啡因摄入量来自茶。中国的核心功能性咖啡产品市场很小，仅有适度增长。第二，瑞幸的客户对价格高度敏感，而存留率则受到价格促销的推动。公司试图降低折扣水平（即提高有效价格）并同时增加同一家门店的销售额是不可能的。

第三，浑水认为瑞幸无法获得利润的单位经济效益，第四，瑞幸的梦想“从咖啡开始，成为每个人的日常生活的一部分”不太可能实现，因为公司缺乏其他有竞争力的非咖啡产品。最后，小鹿茶的特许经营业务合规风险高，没有按照法律要求向相关部门进行登记，因为小鹿茶在2019年9月开始经营特许经营业务时，没有达到至少有两家直营店运营至少满1年的要求。

此前，瑞幸咖啡坚决否认报告中的所有指控。该报告的论证方式存在缺陷，报告中包含的所谓证据无确凿事实依据，且报告中的指控均基于毫无根据的推测和对事件的恶意解释。

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