本刊记者 段倩男／文
2017年以来，摩恩电气（002451.SZ）的股价一路飙升，12月13日其收盘价为30.76元/股，市值高达135亿元；11月22日，公司股价更是创造了33.47元/股的最高历史纪录，当日总市值最高接近147亿元。
只有7亿元左右净资产规模的电力电缆企业要实现百亿元市值并不是一件简单的事，尤其是在公司毛利还逐年下降的过程中。但2016年净利润仅有821万元的摩恩电气便完成了这个创举。
需注意的是，近些年摩恩电气净利润主要来源于子公司上海摩恩融资租赁股份有限公司（下称“摩恩租赁”）带来的租赁收入以及2017年刚收购的上海摩安投资有限公司（下称“摩安投资”）开展的银行不良资产处置带来的收益。
尽管新增业务带来新的盈利来源，但不良资产处置业务带有很大的不确定性，且公司的传统业务正日渐式微，激进的坏账计提政策以及大股东近期的巨额减持更让投资者怀疑股价上涨的合理性。摩恩电气135亿元的市值背后究竟有无基本面的支撑？
百亿市值难觅价值支撑
摩恩电气自上市以来，电力电缆便是其主营业务。2014-2016年，摩恩电气分别实现营业收入6.47亿元、5.77亿元和5.01亿元，其中电力电缆业务分别实现营收4.18亿元、2.6亿元和3.11亿元，分别占总营收的64.66%、45.12%和62.16%。
不过，电力电缆业务的毛利率呈逐步下滑趋势，2014-2016年分别为17.22%、14.85%和11.85%。这也导致该业务的毛利逐年下降，2014-2016年分别为7201万元、3862万元和3688万元。
受传统业务的影响，公司的盈利也是日渐式微。2014-2016年，摩恩电气分别实现净利润3078万元、1933万元和821万元，扣非归母净利润分别为2644万元、1205万元和221万元。
即便是主营业务日益惨淡的情况下，摩恩电气的股价仍扶摇直上。2016年12月31日，摩恩电气的收盘价为15.75元/股，而2017年11月22日高达33.47元/股，实现年内翻倍，总市值也接近147亿元。
对于净资产规模7亿元上下、营收规模5亿元左右、净利润不足5000万元的传统企业，能够有130亿元以上的市值可谓创造了行业神话。截至2017年9月30日，摩恩电气静态市盈率为1445倍，动态市盈率为511倍，市净率为20倍。
而同行公司中，宝胜股份（600973.SH）2014-2016年的营收分别为121.62亿元、129.88亿元和151.27亿元，净资产约为41亿元。粗略算来，宝胜股份的营收规模是摩恩电气的20倍以上、净资产规模是摩恩电气的5倍以上，但截至2017年9月30日的市值也就约70亿元，静态市盈率、动态市盈率和市净率分别为26倍、29倍和2倍，都远低于摩恩电气的同期水平。
