本刊记者 杨现华／文
披露了三季报之后，光线传媒（300251.SZ）做的第一个动作是完成了10亿元的公司债发行。
从光线传媒的财报上说，长短期借款为零，应付债券是一年前发行的3年期债券，公司的净利润又是节节攀升，似乎没有急迫的资金需求。然而，随着公司入股并增资天津猫眼文化传媒有限公司（下称“猫眼”），情况就没有这么乐观了。
事实也确实如此。光线传媒三季度业绩增长并非影视投资带来的回报，而是入股公司猫眼价值重估带来的账面投资收益。而且，对于猫眼传媒盈利还是亏损，光线传媒连续3次都给出了不一样的答案。此外，在接连入股数十家公司之后，“广积粮”的光线传媒究竟选择内容还是渠道作为发力点呢？
业绩增长假象
2017年前三季度，光线传媒实现营业收入15.49亿元，同比增长30.52%；同期实现归属母公司股东的净利润6.28亿元，同比增长了8.28%。
净利润增速低于收入增速的原因在于毛利率的下降。2017年1-9月，光线传媒的综合毛利率为36.11%，较上一年同期的52.75%下降超过16个百分点。这其中，公司最主要收入来源的电影业务毛利率从上一年同期的57.01%降至如今的37.57%，这是公司利润增长放缓的主要原因。
实际上，若不是非经常性损益的影响，公司主业毛利率的大幅下滑必然导致净利润同比下降。2017年前三季度，光线传媒扣非后的归母净利润为4.53亿元，同比下降了2.85%。即公司归属利润中有1.76亿元的非经常性损益。
三季报显示，在1.76亿元的非经常性损益中，有1.27亿元来自猫眼传媒估值的变化。这主要是因为光线传媒增持了猫眼传媒的股权，原持有股权投资账面价值与其对应公允价值之间的差额确认为投资收益。
2017年9月5日，光线传媒公告称，以10亿元从大股东光线控股手中买下猫眼传媒11.11%的股权。交易完成后，光线传媒持有猫眼30.11%的股权，光线控股持有猫眼47.02%的股权。
按照此次入股估值，猫眼传媒的身价为90亿元。2016年5月28日，光线传媒出资15.83亿元获得猫眼传媒19%的股份，光线控股出资8亿元及1.76亿股光线传媒股份获得猫眼传媒38.4%的股份。
也就是说，一年多前光线拿下控股权时，猫眼的估值为83.32亿元，近一年半之后身价升至90亿元。以逾20亿元现金外加光线传媒第三股东的代价拿下了猫眼传媒的控股权，如今光线传媒又以更高的估值独自增持，是猫眼传媒业绩大涨了还是有外部新股东进入提升了猫眼的身价呢？
