□本报记者 姜沁诗
套利难度变大
上周五，上证综指站稳3400点，创下阶段性新高。其中普通股票型基金和混合型基金超九成上涨；而分级基金近九成上涨，高铁、“一带一路”、钢铁主题分级B涨幅最大，银行、转债主题分级B跌幅最大。其中鹏华高铁B上涨17.14%，涨幅最大，鹏华丰信分级债券上涨12.63%，申万进取上涨12.52%，工银高铁B上涨11.64%。
由于分级基金的杠杆属性，且是重要的指数基金品种，在权益市场中，权益类分级基金的表现往往较其他权益类基金更引人注目。虽然受益于市场整体影响，上周分级基金也有不错表现，但随着分级新规实施近半年，整个分级基金市场环境出现了较为深刻的变化。
《分级基金业务管理指引》自2017年5月1日起开始实施。根据规定，未开通分级基金权限的投资者将不能参与分级基金子份额的买入和基础份额分拆，已持有分级基金的A/B份额但未开通权限的投资者只能选择继续持有或卖出已持有的份额。同时，参与分级基金子份额的买入和基础份额分拆的个人投资者及一般机构投资者，需前往营业部开通交易权限，满足申请权限开通前20个交易日其名下日均证券类资产不低于人民币30万元的门槛，并在营业部现场以书面方式签署《分级基金投资风险揭示书》。
从新规实施之后开始，中国证券报记者发现，分级基金进入一个“弱周期”，整体流动性在下降，同时出现流动性集中的“马太效应”。
据上海证券统计，在新规实施的半年内，分级B的交易量下滑，实际可有效杠杆参与的分级行业主题范围缩小。有多次出现交易额前20名的分级B合计占总成交额90%，流动性集中趋势进一步强化。
受到流动性影响，分级基金的整体折溢价套利机会在减少，难度变大。当分级基金两级份额交易价格之和相比其对应的基金净值存在较高的折溢价时，可以进行一二级市场的折溢价套利交易获取低风险收益。一般选择整体折价或溢价超过0.8%的分级基金，并且要求子基金的日均成交额超过400万元，来保证其流动性；同时，要求最近的一个交易日B份额不能够出现涨跌停，以保证套利的可行性。
华泰证券认为，截至10月21日，当前场内份额的整体折溢价率均较低，而个别折溢价率较大的分级基金流动性非常差。大部分存在整体折溢价的分级基金场内流动性较差，不适合套利操作，折价出现原因可能与其流动性关系较大。交易活跃度不足，导致份额净值变化后，交易价格“跟不上”份额净值涨跌幅，被动出现折溢价。
