每经记者 李蕾 王心田 每经编辑 江月
2012年9月26日，监管机构发布《关于实施〈基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法〉有关问题的规定》。当年11月16日，首批公募机构拿到了成立子公司的批文，开启了基金子公司跨越式发展的时代。
自此到2016年底的4年间，基金子公司开启了资产规模从零到11万亿元的狂飙史。一直到2016年底监管层发布基金子公司新规，才为这段疯狂画上了一个休止符。自年初至今，子公司管理的资产规模已经连续三个季度下降，今年年中的最新数据为8.59万亿元。行业似乎走到了一个关键的分水岭。
曾经倚重的通道业务已经无法独撑大局，新的业务方向又尚且不明晰，评价一句当前的基金子公司是在“夹缝中求生存”或许恰如其分。我们可以看到，从新规发布至今，有人积极适应谋求转型，有人驻足观望犹豫未决，还有人消极应对似乎想要淡出，尽显行业百态。
作为基金业长期的观察者，《每日经济新闻》记者十分好奇：子公司这个细分领域是否正在洗牌？它的生态将如何分化？未来又将走向何方？
●新规：行业洗牌的信号弹
虽然已经提前征求了机构的意见，并且2014年也曾有加强监管的规定面世，不过2016年11月29日发布的新规还是被很多基金子公司人士视为一个至关重要的信号。有一位子公司负责人的描述很有趣，他说“这是行业洗牌的信号弹”。
在此之前，基金公司热衷于设立专户子公司走通道业务或投资于非标资产。“含着金汤匙出生”的基金子公司从开闸伊始便在快车道上高速奔驰，规模也一路从零野蛮生长，一直到巅峰时期超过公募基金规模的体量。
“那时候就是拼规模。因为很多业务信托做不了，而且费率也比我们高，所以机构（投资者）都来找我们了，规模很快就做上去了。”回忆起刚刚成立几年的光景，上述负责人如是说。
不过，繁荣的背后其实暗藏风险。众所周知，基金子公司一开始凭着通道业务起价，而该类业务其实与信托产品有着相似之处，那就是其刚性兑付的特征。通过前文的统计可以看出，此前基金子公司的注册资本大都在2000万元~5000万元。而随着规模的暴涨，一旦出现产品兑付风险，子公司们可以说并无招架之力。
在这样的背景下，对基金子公司净资本提出明确约束的新规应运而生，而这也基本宣告了“通道红利”时代的结束。这个时候的子公司负责人们在想什么？一位沪上基金子公司总经理坦言，去年8月第二版征求意见稿出来的时候，“就是强烈的危机感，觉得整个行业要混不下去了，调整和洗牌也要开始了”。
