【财新网】(作者 Steve Land)实物黄金价格在9月升创一年新高，达到与2016年9月相近的水平。然而，许多黄金股的价格却显著低于一年前的水平。小盘黄金矿商股尤其如此，它们几乎没有受惠于近期黄金的上涨。
我们认为，金价在过去18个月中未能持续上涨，导致投资者身心俱疲，让他们觉得应该“见好就收”。不过，就当前全球宏观经济环境而言，这种观点或许为长期投资者创造了一个良机。
为什么当前黄金的涨势可能会持续
有几大因素会对金价产生重大影响，包括：
· 美元走势;
· 市场不确定性;
· 全球通胀;
· 实际利率;
· 以及供求关系。
从市场整体来看，我们认为当前黄金涨势似乎受到了良好的支持。
我们认为，近期疲软的美元利好黄金，金价常常与美元“背道而驰”。随着投资者准备好迎接世界上其他地方加息，以及美国失业率处低位而通胀缺席，叠加之前两个飓风的影响，美联储进一步加息的确定性降低。
在此背景下，我们认为美联储难以继续赶在通胀起来之前加息。这反过来会使黄金变得相对更有吸引力，因为当实际利率上升时，持有实物黄金的投资者没有任何收益，相比持续生息资产的机会成本也会增加。
而且，黄金与其他类别资产之间的相关性通常很低。在全球面临不确定性的时候，它通常能吸引到投资者，因其不与任何国家或经济系统挂钩。全球贸易争端加剧和朝鲜的紧张局势只是当前催化剂中的两个案例。尽管我们认为紧张的局势终将缓解，朝鲜的局势仍然不可预测，尤其是它似乎在疏远中国，并且更加直接地对抗韩国、日本和美国。
金矿供应下滑可以支持金价
就需求而言，中国和印度是实物黄金最大的买家，而二季度印度的需求十分强劲。我们还看到了供给侧变化所扮演的角色。
黄金矿商的边际利润在2010年见顶。尽管金价此后又涨了两年，但矿商无法控制成本，使其以比金价更快的速度上升。等到他们重新掌控成本时，金价已经开始下跌，逐年下跌的金价迫使他们实施了一轮又一轮的减支。
在这样充满挑战的环境下，许多矿商削减了勘探预算和新项目的数量。走低的金价预期还导致了黄金储备的削减，因为新的开采计划将让此前尚有开采价值的黄金“长眠地下”。
