继2016年花费8.76亿元并购广东联汛教育和河南智游臻龙教育之后，创业板公司文化长城（300089.SZ）在今年9月再度发布并购公告，拟以15.75亿元“迎娶”北京翡翠教育科技集团。
本次并购一旦成功，则文化长城连续两年并购所花费用将超过24亿元，俨然公司就是一个多金的“土豪”！可实际上，在近几次并购中，文化长城并没有从自己的口袋中掏出一分真金白银，并购款项全部通过发行股份和支付现金（向第三方投资者发行股票进行募集）结合的方式完成并购的。在持续高溢价并购中，公司在做大规模的同时，也在快速累积大量商誉，无形中给自身经营埋下了一颗隐性地雷。
“耍花枪”并购“吹”大公司业绩
文化长城在并购联汛教育及智游臻龙教育两家公司之前，主要经营艺术陶瓷类产品。2010年，公司成功登陆创业板，但令人意外的是，招股书中所介绍的4个募集资金项目竟然没有一个项目是按照募投要求完成投资，所募集到的资金很大一部分被用作其他项目以及归还银行贷款、流动资金和股权并购上。
2015年2月，文化长城使用部分超募资金对联汛教育进行投资，投资总额4000万元，占其投资后出资额的20%，照此计算，联汛教育在2015年2月时的估值仅为2亿元。然而，就在几个月后收购余下80%股权时，即以2015年10月31日为评估基准日，联汛教育的整体估值已上升至7.20亿元，相较８个月前的估值增长了2倍多。也就在文化长城投资联汛教育20%股权到最终完全并购期间,联汛教育并没有增加新的投资。
在对联汛教育余下80%收购中，文化长城因对已经持股20%的公司给予了很高的溢价收购条件，直接导致自己手中原持有的联汛教育20%的股权价值出现大增，进而实现账面投资收益9402.85万元，再加上对联汛教育和智游臻龙教育两家公司合并报表，文化长城2016年净利润竟然从2015年的1239万元猛增至1.37亿元，增幅高达1004.09%。在这需要注意的是，其高溢价并购自己持股20%的公司所产生的9402.85万元投资收益，竟然占全年净利润的68.78%。
问题在于，对于文化长城高溢价并购自己持股的公司所制造出来的利润，其又是否具有持续性呢？没有了9000多万元投资收益的粉饰，今年中期归母净利润已下滑至1795.28万元，即便是考虑年化后的结果，与2016年1.37亿元利润也相差甚远。
