稳健医疗IPO募投项目 资料来自：稳健医疗首次公开发行股票招股说明书
9月28日，是颇受市场关注的稳健医疗用品股份有限公司（简称：稳健医疗）的上会日，若其成功过会，则将成为又一家回归A股的中概股。《金融投资报》记者注意到2005年12月起，公司实际控制人李建全控制的 WinnerMedicalGroupInc.在美国上市，但2012年7月美国上市公司开始私有化并退市。而今回归A股，公司再一次来到资本市场门前。然而，快速发展并二度IPO的稳健医疗光鲜之下也有隐忧，除了饱受诟病的环境污染问题之外，市占率持续下降，募投项目的产能消化也明显存疑。
■记者 苏启桃
A
出口市占率呈持续下滑态势
公开资料显示，稳健医疗是一家研发、生产和销售以棉花为主要原材料的医用敷料和日用消费品的自主创新企业，且在敷料行业名列前茅，在国内和亚洲等发展中国家经营自主的 winner品牌，在欧洲、日本和美国等发达国家经营OEM贴牌。
根据中国医保商会统计的数据，公司已连续多年为中国医用敷料出口前三名。但从市场占有率来看，近年来公司出口市占率却在持续下降，2014-2016年公司医用敷料市场占有率分别为5.03%、4.90%、4.75%。
另外，在医用敷料行业前5强中，公司一直排名第二，但就在2014-2016年，市占率持续下降的同时，排名第一的奥美医疗以及排在公司之后的绍兴振德、江苏省健尔康在2015年市占率下滑之后2016年均实现同比回升；而排名第五的安徽华文最近三年的市占率还在持续增长。
值得注意的是，除了市占率第一的奥美医疗之外，公司与身后的三强之间的市占率实际差距并不大，且差距还在逐步缩小。2014年医用敷料行业出口前五强奥美医疗、稳健医疗、绍兴振德、江苏省健尔康、安徽华文的市占率分别为8.27%、5.03%、4.60%、3.03%、2.43%，五强之间的差距还比较明显。但到了2016年，市占率已经变为8.36%、4.75%、4.64%、3.45%和2.07%，稳健医疗相较于对手的优势已经大大缩减。
除了辅料产品的出口市占率持续下滑之外，公司水刺非织造布行业的占比也明显较小。2015年国内水刺织造布产量为49.8万吨，而公司当年全棉水刺非织造布产量为12364.52万吨，占比仅为1.81%。
B
一项目产销率低 拟扩能3倍
稳健医疗此次拟募资18.03亿元用于营销网络建设及主营扩能等4大项目，其中包括全棉水刺无纺布制品生产项目，即棉柔巾和卫生巾。
据披露信息，公司2014-2016年卫生巾产能利用率为44.57%、92.66%、82.27%，产销率对应为60.59%、79.67%、66.33%。很明显，卫生巾产能利用率波动较大，且产销率在70%左右，并不十分理想。但在此背景下，该项目建成后将在目前25039.87万片的基础上扩产至102435.84万片，产能一下暴增逾3倍。另外，公司对该项目的效益预计为，“项目建设期两年，达产期两年，达产后项目预计年均营业收入17.70亿元，年均净利润2.99亿元。”也即意味着新增的棉柔巾和卫生巾新增的8424万包和102435.84万片产能将实现年营收17.70亿元。《金融投资报》记者根据招股书披露计算，2016年公司棉柔巾销售额为36460.59万元，2016年棉柔巾单价为7.69元/包。若按照2016年的单价计算，新增的棉柔巾收入=7.69元/包乘以8424万包=64780.56万元。同时，根据招股书披露的2016年卫生巾单价0.8006元/片计算，新增的卫生巾收入为82010.13万元。若以2016年的单价计算，该项目新增棉柔巾和卫生巾产能将实现的收入为146790.69万元，这与公司预计的该项目将实现营业收入17.70亿元相去甚远，公司募投项目效益预计计算方法并未披露。《金融投资报》记者将上述相关问题发至公司，但截至记者发稿时仍未获回复。稳健医疗回归A股究竟命运如何，《金融投资报》将持续关注。
