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美联储缩表,耶伦说,鬼知道我经历了什么

2017-09-22 22:36:56    中国新闻网  参与评论()人

  瘦身计划

  缩表,变成个八块腹肌美男子

其实这事儿也没有想象的那么轰动。今年以来,美联储就一提再提缩表的事儿,因此这次确定10月开始缩表,大家并不觉得震惊。

缩表是个什么意思呢?

这个“表”指的是国家央行的资产负债表。这个账本上记着央行的资产和负债。可想而知,要是资产负债表扩大,就意味着政府部门累积了好多甚至是巨额债务,总杠杆率也一定居高不下。如果债务增长持续大于收入增长,相当于长期靠借债维持生活,或者靠借东墙补西墙,靠借钱生钱运营经济,那么经济一定难以稳定,可能带来恶性通胀等。

美联储的资产负债现在是个什么状况?空前庞大。

中新社记者 张蔚然 摄中新社记者 张蔚然 摄

金融危机前,联储资产负债规模仅为 9000亿美元,金融危机后,经过三轮QE,美联储资产负债表规模扩张至危机前的近5倍至4.52万亿美元,达到前所未有的规模。2014年第四季度以来,美联储总资产不再继续扩张,稳定在4.5 万亿美元一线。

这不是个正常状态。是在危机后不得已而为之的非常规货币政策下得到的结果。所以,2014年以后,美联储就开始提出,要“政策正常化”。也就是说,过去天塌下来了半拉,我只能胡吃海喝撑起半边天,过了这一段,现在多吃了的给吐出来,多借了的给还回去,我还要变成一个安安静静的八块腹肌美男子。

缩不缩表都可能引发心脏病

可是“政策正常化”并不简单。正如你把自己变成一个大胖子相当容易,但想重新瘦回一道闪电,闪瞎全世界人民的钛合金眼,就不是那么容易了。随时有心脏病等心血管疾病和厌食症等心理疾病在这个过程中等着你。

资产负债表的“瘦身”也有类似问题。

不错,资产负债表持续扩大,肯定是不行的,经济受不了。即使负债表不“持续”扩大,一直维持这个庞大规模,也是不行的,经济还是受不了。

中新社发 宋诚林 摄 中新社发 宋诚林 摄

利率政策正常化已经在过程中,尤其是去年年底到今年以来多次加息,把危机时期降到“0”的“不正常”利率慢慢升起来到“正常”,要不就可能滋生泡沫,但同时,加息对于防范通胀的边际收益衰减,而边际成本却在上升。如果持续加息而不缩表,美联储维持当前资产负债规模的成本将会上升,未退出的超常规货币宽松对政策利率的传导效率形成压制。所以要实现连贯的利率正常化,就要也实现资产组合的正常化。

但是,杠杆就像心血管,太高杠杆可能引发心脏病,去得过快也可能引发心脏病。去杠杆心脏病可能是心衰,影响经济复苏;也可能是心梗,反而加剧杠杆水平,又爆发危机。尤其对于美联储这种对全球都有巨大影响的央行而言,弄不好还要让全球染上“厌食症”,引发经济大危机和大衰退。这是在过去几次美国加息周期内发生过的事情。

所以美联储也是绞尽脑汁。2014年9月的时候,伯南克就强调,假如缩表,将提前和市场沟通时间和节奏,将最大限度地减少缩表对于市场和经济的负面冲击。

小账本里的小洞天

所以美联储此前和市场不断沟通,广而告之个不厌其烦。但即使如此,该来的终究会来。美联储“缩表”影响究竟几何?不如先看看这个小账本里,究竟是个什么结构。

从经济结构角度看,真的很多!美联储资产规模占GDP比例大约在24.2%。这个比例与其它国家央行相比,不能说多不得了,因为各国经济发展水平和经济制度有差异。但从美国历史上看,宏观环境相对稳定的情况下,一般在6%左右。此前最高是22%,那可是萧条加二战双重叠加冲击时期。因此当前数值就美国自身而言已是很高,为二战后有数据以来的最高水平。

从资产结构角度看,国债和MBS一半一半。目前资产主体94%是证券,国债55%,MBS 39%。危机前呢?持有证券全部为国债,占比大致在81-85%,不存在MBS。MBS是啥?它是主要由美国住房专业银行及储蓄机构利用其贷出的住房抵押贷款,发行的一种资产证券化商品。在08年次贷危机中发挥了大大(负面)作用的,就是它了。

从期限结构角度看,长期为主,短期很少。国债部分,短期债券占比明显下降,中期债券成为主体,长期债券有一定提高。三轮QE,MBS主要“挤占”了短期国债的份额,短期国债份额从30%下降到0。而美联储现在持有的绝大多数MBS期限超过5年。

中新社发 宋诚林 摄 中新社发 宋诚林 摄

从交易市场结构角度看,大海里的一瓢水。2016年末美国国债市场规模约13.9万亿,美联储持有2.46万亿,占比18%。国债市场日均成交规模约5000亿美元,而从国债到期情况看,未来一年到期的国债也不过2600亿美元。

缩表就缩表,也不是那么可怕

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