中国经济网编者按：8月18日，起步股份有限公司（下称“起步股份”）正式登陆上海证券交易所主板挂牌上市，股票代码：603557。公司的主营业务为童鞋、童装和儿童服饰配饰等的设计、研发、生产和销售，是国内儿童用品行业知名的品牌运营商，致力于为3-13岁儿童提供品类齐全、风格多样的服饰产品，包括运动鞋、皮鞋、布鞋、童装及配饰等。起步股份保荐机构为广发证券，本次募集资金总额36,331.00万元，扣除发行费用4,291.4263万元，本次募集资金净额32,039.5737万元用于营销网络及区域运营服务中心建设项目、全渠道O2O平台建设项目、信息化系统升级改造项目、补充营运资金项目。
公开资料显示，2017年6月29日，起步股份发布最新招股书。7月11日，首发申请获得通过。8月8日，起步股份开启申购，申购代码732557，申购价格7.73元，单一账户申购上限为14000股，申购数量为1000股的整数倍。本次发行股份数量为4,700万股，网上最终发行数量为4,230万股，占本次发行总股数的90%。本次发行价格为人民币7.73元/股，发行市盈率为22.98倍。逾8.3万股遭投资者弃购，其中网上投资者放弃认购数量77,864股，网下投资者放弃认购数量4,875股。网上发行最终中签率为0.03939751%。股价走势来看，自8月18日上市以来，起步股份连续十一个交易日涨停。截至9月1日收盘，该股报28.86元。
据招股书显示，2013-2016年，公司实现营业收入分别为68,799.75万元、91,403.26万元、112,758.88万元、123,383.77万元。净利润分别为4,616.32万元、10,518.73万元、15,062.78万元、17,566.54万元。经营活动产生的现金流量净额分别为4,661.60万元、-1,645.37万元、1,642.54万元、9,966.84万元。
2013-2016年，公司应收账款余额分别为15,879.28万元、19,284.99万元、32,897.39万元、36,001.86万元，占主营业务收入比例分别为23.09%、21.25%、29.24%、29.18%。应收账款周转率（次）分别为3.52、5.16、4.31、3.58。存货账面价值分别为16,702.88万元、17,843.99万元、13,818.87万元、10,516.07万元。存货周转率（次）分别为3.78、3.70、4.63、6.49。综合毛利率分别为22.89%、29.37%、34.45%和35.44%。
2013-2016年，公司货币资金分别为8,138.25万元、12,231.03万元、17,394.79万元、27,850.11万元。负债合计分别为35,388.35万元、46,548.13万元、59,339.72万元、28,642.35万元。流动负债分别为35,388.35万元、38,957.43万元、45,922.11万元、27,736.66万元。资产负债率（合并口径）分别为56.85%、47.73%、42.84%、22.84%。
2017年1-3月，公司实现的主营业务收入25,546.16万元，较上年同期增长4.52%。2017年1-3月，发行人归属于母公司所有者的净利润为2,892.42万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为2,808.48万元，分别较上年同期增长4.11%和7.48%。发行人2017年1-3月的日常经营情况与上年同期相比较为平稳。
公司2017年半年度财务报告显示，2017年1-6月，公司实现营业收入57,369.52万元，较去年同期增长5.33%；2017年1-6月，公司实现归属于发行人股东的净利润10,149.09万元，较去年同期增长24.75%，主要系公司在上半年收到较多的财政补助所致。经营活动产生的现金流量净额为7,098.42万元，主要系2017年上半年公司加强了经销商应收账款的回款管理力度所致。公司流动负债为30,880.81万元。
在产品质量方面，2014-2017年，起步股份的产品在这三年中七次被检查出不合格的情况。其中，公司产品在2016年9月、2017年1月、6月被抽查出产品质量不合格。子公司福建起步存在四次产品抽查不合格记录。
据《中国消费者报》报道，2017年6月，深圳市市场监管局公布童鞋产品质量监督抽查结果：天虹商场股份有限公司宝安松岗天虹商场销售，生产厂家为起步股份有限公司的女童皮鞋重金属总量(铅)超标。
据《中童观察》报道，2017年1月，内蒙古自治区工商行政管理局公布了2016年流通领域儿童服装商品抽查结果，ABCKIDS、母婴坊登黑榜。在内蒙古自治区工商局2016年流通领域儿童服装质量抽检不合格商品名单里，起步股份商标为ABCKIDS的背心裙（F52131431）纤维含量使用说明不合格。
招股书还显示，公司存在一次产品抽查不合格记录、子公司福建起步存在四次产品抽查不合格记录。起步股份于2016年9月收到湖北区域经销商的反馈，起步股份男童皮凉鞋（产品批次、规格型号：P62235734）产品和福建起步男女通用跑步鞋（产品批次、规格型号：Y62335407）产品，经湖北省工商行政管理局抽检，发现重金属含量不合格。子公司福建起步分别于2014年5月5日、2015年4月15日、2016年2月3日、2017年4月7日被查出产品抽检不合格的情况。
招股书显示，2014-2016年度，公司购买理财产品金额分别为2,600.00万元、34,023.81万元和32,051.60万元，相关产品均为期限不超过一年的短期低风险理财产品，公司理财产品收益分别为1.31万元、32.43万元和207.16万元。据《投资者报》报道，一边摆出“企业发展需要资金”的姿态融资，一边又大举购买收益率不高的理财产品，这种行为确实令人不解，也让人觉得公司并不差钱。
截至目前，两家券商发布研报。光大证券给予起步股份17年30~35倍PE，对应合理价格区间13.50-15.75元/股，并提示风险：终端消费疲软、天气异常、运营模式传统不适应行业未来变化。恒泰证券在研报中表示，结合目前市场状况，预计起步股份上市初期压力位17元-21元。
针对上述情况，中国经济网采访起步股份董秘办，截至发稿时未收到回复。
公司专注童鞋、童装等设计生产为外商投资企业 实控人澳门永久性居民
据招股书显示，公司的主营业务为童鞋、童装和儿童服饰配饰等的设计、研发、生产和销售，是国内儿童用品行业知名的品牌运营商，致力于为3-13岁儿童提供品类齐全、风格多样的服饰产品，包括运动鞋、皮鞋、布鞋、童装及配饰等。公司依托浙江、福建和广东等国内领先的服饰产业集群，采取自主生产与外协生产相结合的生产模式，通过经销为主的销售模式，向消费者提供健康舒适的儿童服饰产品。公司商标“ABCKIDS”是国内知名的儿童服饰品牌。
香港起步持有公司股份25,107.72万股，持股比例为59.36%，为公司的控股股东。章利民直接持有SuperiorWisdom100%的股权，SuperiorWisdom持有香港起步96.25%的股权，香港起步持有起步股份59.36%的股权，章利民间接持有公司57.13%的股权，为公司的实际控制人。章利民，中国澳门永久性居民，现任公司董事长。
2009年9月30日，香港ABC签署了《浙江起步儿童用品有限公司章程》，决定出资设立起步有限。2009年12月25日，浙江省人民政府向起步有限核发《中华人民共和国台港澳侨投资企业批准证书》（商外资浙资府丽字[2009]0008号）。
2015年10月30日，香港起步、邦奥有限、丽水晨曦、乾亨投资、昊嘉投资、东华国际、众星久盈、温氏投资、尚邦投资、大雄风投资、新兴齐创签订《起步股份有限公司发起人协议》，约定共同发起设立发行人，以起步有限截至2015年8月31日经审计的账面净资产713,315,424.73元作为折股依据，折合面值1元的人民币普通股422,979,658股，整体变更设立股份有限公司，未折股部分的净资产290,335,766.73元计入资本公积，属全体股东按出资比例享有。2015年12月4日，浙江省商务厅下发《浙江省商务厅行政许可决定书》（浙商务外资许可[2015]144号），同意起步（中国）有限公司改组为外商投资股份有限公司，并更名为起步股份有限公司。
根据中国证监会《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业（C19）。
经销商门店新增、关闭数量较多遭问询
据证监会网站消息，2017年7月11日，主板发审委在2017年第102次会议审核结果公告中对起步股份提出诸多问询。
1、请发行人代表进一步说明：经销商下的经销模式对应的经销商具体情况；发行人的相应管控机制，包括但不限于价格、窜货等；报告期经销商的直营和经销两种模式的毛利率水平，是否处于合理范围；报告期各期末经销商的库存水平，账龄情况，是否处于合理范围。请保荐代表人发表核查意见。
2、请发行人代表结合与经销商的合作背景、选取条件、经营情况、合作年限等进一步说明，报告期经销商门店新增、关闭数量较多的原因及其合理性，是否符合行业状况和公司自身经营特点，是否存在通过向经销商压货以增加销售收入的情况，经销商门店关闭后存货的具体处置情况。请保荐代表人发表核查意见。
3、请发行人代表进一步说明，报告期是否存在经销商直营门店、非直营门店和发行人直营网点相互转换的情况；是否存在回购经销商存货的情形；发行人是否掌握经销商非直营店的退换货情况；非直营店的退换货是否最终退回发行人处；报告期各级经销商的退、换货情况；上述情形对相关年度财务状况的影响。请保荐代表人发表核查意见。
4、请发行人代表进一步说明，公司营业收入增长的同时，存货减少但应收账款增加的原因；关闭门店的应收账款是否存在难以收回的情形；在报告期内公司的信用政策是否发生变化，是否存在为了增加公司收入而放宽信用期的情形，应收账款的增长与收入的增长是否匹配，应收账款的期后回款情况，是否存在不能回收的风险，应收账款的坏账计提是否谨慎、充分；相关信息和风险是否充分披露。请保荐代表人发表核查意见。
5、《招股说明书》显示，发行人在报告期内曾向控股股东香港起步国际集团有限公司大量借入资金，同期向实际控制人的关联人出借资金1,800万元。请发行人代表进一步说明报告期内与关联方资金往来的发生情况及前述资金拆借的商业合理性；发行人向关联方提供资金的原因、用途、期限、履行的内部审议程序及回款情况，利息收取及其公允性，发行人采取的整改措施；发行人资金管理、关联交易等相关内部控制制度是否健全并得到有效执行。请保荐代表人发表核查意见。
2017年6月29日，证监会在首发申请反馈意见中对起步股份提出诸多问询：根据招股书披露，公司采用自主生产和外协生产相结合的生产方式，自主生产产品主要为童鞋，外协生产产品为童装、童鞋、儿童服饰配饰等，此外，公司还对外承接了部分鞋品OEM业务。2013-2015年及2016年1-6月公司外协生产金额占比分别为60.54%、56.31%、72.57%、69.31%，外协生产产量占比分别为56.66%、55.58%、71.40%、69.48%，外协生产占比整体呈上升趋势。请发行人补充披露：（1）报告期内发行人主要的成品采购的供应商的基本情况、采购内容、采购数量、金额及占比情况，主要供应商是否和发行人及董监高存在关联关系，如有请披露具体情况，是否存在关联方代为支付成本及费用的情况；（2）分析外协生产成本和自产成本的对比情况，对比市场公允价格说明定价的合理性，有无利益输送，是否存在退换货协议或条款等。
关于现金流量表。请发行人补充披露：（1）结合报告期业务规模变化，应收账款回款情况，信用政策合理性，说明报告期内经营活动产生的现金流远低于净利润甚至为负的的原因；（2）补充分析销售商品收到的现金和购买商品支付的现金和收入及成本的覆盖情况；（3）2013年现金及现金等价物增加额为负的原因。请保荐机构和会计师对以上情况进行核查并发表核查意见。
2013年-2015年和2016年上半年各期末，报告期内公司的存货主要为库存商品、在产品、原材料和委托加工物资。2013年-2015年和2016年上半年各期末，公司存货账面价值分别为16,702.88万元、17,843.99万元、13,818.87万元和15,207.98万元，占流动资产比例分别为38.09%、26.25%、14.64%和16.38%，其中库存商品占比较高。（1）请发行人补充披露报告期内存货占营业收入的比例情况，分析占比波动的原因、存货结构波动原因、存货规模是否与收入结构相符；（2）报告期发行人库存商品占比较高，请按照产品类型和三种采购方法对库存商品进行细分披露，分析结构及波动的合理性等。
券商：合理价格区间13.50-15.75元
光大证券发布研报称，近年来，公司业绩保持高速增长，13~16年营收、净利复合增速分别为21%、56%。16年营收12.34亿、净利1.76亿，其中经销、线下直营、线上直营收入占比分别为93.74%、5.84%、0.43%，童鞋、童装分别为56%、36%。
儿童鞋服尚处成长期，未来在外延利好（第四次婴儿潮、二胎政策）、内涵动力（漏斗型家庭结构、优生优育等）推动下将以高个位数增长，对比发达国家人均儿童鞋服消费水平、长期看我国儿童鞋服行业仍有较大发展空间。童鞋童装竞争格局以本土品牌为主，集中度仍有待提升。其中童鞋专业性强，由本土专业品牌占据主导，格局较为稳定集中度缓慢提升；童装中专业品牌与延伸品牌平分秋色、巴拉巴拉龙头地位突出，行业集中仍有提升空间。二者比较，童装竞争较童鞋激烈，CR4、10均低于童鞋。
进行同业对比：依靠经销模式快速开店，公司目前收入规模、渠道数量、成长性已处同业较高水平，但电商体量、店效仍有提升空间。重经销模式使得公司较同业具有毛利率、销售费用率低，应收账款周转慢，存货周转优的特点。
盈利预测及估值：本次发行4700万股、募集3.20亿元投向营销网络与区域中心建设（含新建直营门店115家）等。预计17-19年EPS为0.45/0.53/0.60元。综合考虑公司3年CAGR17%、新股估值溢价、行业高景气度，给予17年30~35倍PE，对应合理价格区间13.50-15.75元/股。风险提示：终端消费疲软、天气异常、运营模式传统不适应行业未来变化。
恒泰证券在研报中表示，公司控股股东为香港起步，其持有公司发行前59.36%的股份；实际控制人为章利民，其持有公司发行前57.13%的股份。主要潜在风险：行业规范标准调整的风险。儿童服饰产品较成人服饰更为重视产品的安全性和舒适性，因此国家对儿童服饰市场的规范力度不断加强。如2016年实施的《儿童鞋安全技术规范》和《婴幼儿及儿童纺织产品安全技术规范》，是我国儿童服饰类行业重要的强制性标准，通过对不同年龄段的儿童产品予以区别，在技术要求上对各种可能造成儿童伤害的因素进行规范。行业规范标准的完善和监管力度的趋严对儿童服饰生产企业的产品材质选取和生产工艺提出更高要求，若未来公司在产品材质选取或生产工艺等方面不能适应日趋严格的行业监管要求，将对公司的产品品质和品牌形象带来不利影响。
应收账款风险。2014年-2016年各年末，公司应收账款余额分别为19,284.99万元、32,897.39万元和36,001.86万元，目前公司对经销商应收账款的账龄主要在1年以内，虽然公司与经销商的合作时间较长，报告期内也不存在应收经销商货款发生坏账的情况，但若个别经销商在销售规模扩张的过程中因经营不善出现拖欠公司货款的情况，将对公司的资金周转产生不利影响。
公司所在行业为皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业，截止2017年8月3日，中证指数发布的最近一个月平均静态市盈率为43.12倍。预计公司2017、2018年每股收益分别为0.43元、0.50元，结合目前市场状况，预计上市初期压力位17元-21元。
三年向香港起步累计借款超亿元
关联方资金往来明细
招股书显示，公司的资金借贷往来主要包括公司向香港起步的外债借款和向章秀连借出的资金，相关资金按照双方约定的借款利率收支了借款利息。其他往来属于日常资金往来，系公司因补充运营资金、代收款项、代扣代缴税费等业务发生的暂时性资金周转，故未收取或支付利息。其中，公司代缴税费主要是因香港起步向邦奥有限、东华国际和昊嘉投资转让股权而代扣代缴的税款。香港起步代收款项是向香港德宝鞋业有限公司（以下简称“香港德宝”）收取的因该公司履行担保责任而发生的担保款。公司向章利民、周建永偿还的资金主要是报告期外公司向其借入的资金，以补充公司日常运营资金。
报告期内，发行人控股股东及其他关联方不存在要求发行人为其垫支工资、福利、保险、广告等期间费用的情况，不存在互相代为承担成本和其他支出的情况。
2014年10月15日，公司与控股股东香港起步签署了《外债借款合同》，由香港起步向公司提供借款用于生产和经营，借款利息为4.2%。2014年10月28号，国家外汇管理局青田县支局向起步有限核发了《境内机构外债签约情况表》（业务编号：45331121201410288834）。相关借款的具体情况如下：
公司向控股股东香港起步借入外债主要是公司为抓住市场发展的有利时机，通过股东投入补充流动资金，以满足自身发展的需要。
2014年度-2016年度，根据同期贷款基准利率测算的借款利息与公司账面实际确认的外债借款利息对比如下：
2014年度-2016年度账面利息与测算利息差额分别为12.45万元、113.38万元、51.45万元。公司同期净利润分别为10,518.73万元、15,062.78万元和17,566.54万元，利息差额占同期净利润比例分别为0.12%、0.75%、0.29%，公司向香港起步借入的外债所支付的资金占用费与同期贷款基准利率测算的借款利息存在一定差异，但相关差异对公司同期净利润影响相对较小。
香港起步借款给公司的资金主要来自于香港起步股东投入的自有资金和公司对香港起步的分红款。公司归还香港起步借款资金来自于自身的经营所得。报告期内，发行人向控股股东香港起步累计借款12,063.88万元，借款利息合计614.49万元。截至2016年12月31日，发行人已偿清全部本金和利息。
经营现金流远低于净利润
招股书显示，2013-2016年，公司净利润分别为4,616.32万元、10,518.73万元、15,062.78万元、17,566.54万元。经营活动产生的现金流量净额分别为4,661.60万元、-1,645.37万元、1,642.54万元、9,966.84万元。
