从上世纪90年代到2010年代初，中国赶上富强国家成为经济发展的主旋律。中国国内生产总值从1990年的3600亿美元飙升至2014年的超过11万亿美元。如此迅猛的增长主要是受到大量举债的推动，在经济增长的同时债务规模也不断膨胀；据我们估算，去年中国的总债务占GDP比率约为277%，与英国的水平相当。
随着中国经济不断放缓，维持金融稳定已成为中国政府工作的重中之重。最近的金融工作会议也强调了这一点。中国决策层指出要加强金融监管，并明确了未来几年金融工作的三大任务，即服务实体经济、防控金融风险和深化金融改革。同时强调金融要回归本源，服务于实体经济发展，并加强协同监管。
海外上市中国股票在7月份上涨8.4%，继续跑赢地区股市，即MSCI亚洲(日本除外)指数。今年以来MSCI中国指数每个月都涨势喜人，总回报率已达35%，创下自2009 年以来1-7月最佳业绩。IT、非必需消费品和房地产板块在7月份表现出色，延续了今年以来的亮丽战绩。防御类股(例如电信、必需消费品、医疗保健等)的表现则明显落后。我们在地区战术股票策略中，维持对海外中国股的加码评级。
6月份中国工业企业利润继续增长，当月整体工业企业利润同比增长19.1%，增速较5月份的16.7%加快，也高于4月增速14%。历史数据来看，整体工业利润增长与非金融部门盈利增长高度相关。因此，即将到来的第二季度盈利应可保持强劲，我们预期不至于出现太多逊于预期的情况。
MSCI中国指数(不包括ADRs)目前市净率(P/B)在1.4倍，12个月的远期市盈率(P/E)为11.1倍，均低于10年平均值。这轮估值扩张是由宏观数据好转和盈利预期上修所推动。不过，我们认为，尽管目前估值远未达到过热水平，但估值倍数进一步大幅扩大并不是下半年回报上升的先决条件。
由于盈利增长强劲，今年以来我们看好周期板块的策略获益颇丰。我们认为，经济持续复苏以及即将到来的第二季度业绩期，将继续利好于我们所选择的周期板块。我们还看好海外中国股的大盘股，而不是小盘股。鉴于今年以来的强劲涨势后投资者变得更为精挑细选，我们认为，大型蓝筹股的盈利能见度更高，应继续受到青睐。
展望第三季度至明年，我们认为投资者应该开始考虑分散持股至一些表现落后的板块，因其盈利前景开始有所改善，而且一些领先上涨个股的估值也开始变得昂贵。下半年开始，落后与领先个股的盈利增长差距可能开始缩小，周期性与防御性行业的增长趋势可能由明年开始趋同。我们在等待防御性板块出现进一步催化因素前，保持精选态度，而电信等高股息类股以及部分消费品板块具有投资价值。
