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穿越牛熊 黄金香眼中的投资攻守之道

2015-11-23 08:20:06  上海证券报    参与评论()人

⊙本报记者 吴晓婧

一年不到的时间,A股市场在从“疯牛”到“疯熊”,投资大佬折戟屡见不鲜,而巨杉资产基金经理黄金香管理的周期一号,却成功穿越了牛熊,净值实现翻番的同时良好地控制了回撤,最大月度净值回撤不到5%。

基于对此前A股市场异常狂热和估值泡沫的警觉,黄金香在暴跌中成功抽身。谈起牛熊转换间的种种感悟,他多次强调控制回撤,在其看来,这是做投资必须铭记于心的原则。

在市场急剧调整之后,黄金香已不再悲观,在其看来,市场每一次的调整都意味着机会的临近,他开始逐步提升仓位,加仓估值合理、业绩确定增长的白马成长。他认为,股市的回暖不会一蹴而就,但整体市场趋势还是会向上。在当前的市场和经济环境下,应该踏踏实实赚业绩增长的钱,而非估值提升的钱。

信仰复利的魅力

国内的投资者时常学习巴菲特“buy and hold”的价值投资理念,但在黄金香看来,巴菲特控制回撤的能力,才是更应该学习的精髓。

45年的投资生涯,只有一年收益率超过50%,巴菲特却成为备受推崇的投资大师,其持有人也获得了巨大的财富积累,其中的秘诀在于:控制回撤。过去45年中,巴菲特只有两年出现了亏损,得以实现20%左右的复利收益。

这一组数据,对黄金香触动很大,他深刻意识到,资产管理行业是一场长跑,控制回撤非常重要,他尤其看重复利的价值,而获得复利最核心的因素就是控制回撤,不要产生亏损。

在此前轰轰烈烈的牛市中,黄金香表现出了较为优秀的进攻能力,其大手笔建仓了航空股和泛互联网相关个股,并取得了不错的超额收益。而当A股遭遇“去杠杆”式的急剧下跌,黄金香果断减仓,“君子不立危墙之下”,基本躲过了7、8月份的暴跌,很好地控制了回撤。

他回忆到,5月份就对市场的狂热和估值的泡沫产生了警觉,不少中小创公司的PE估值超过100倍,如果以成熟期公司给予10倍PE估值,这蕴含着未来业绩将至少增长超过10倍,但如此之高的业绩增长预期其实具有相当大的不确定性,一旦低于预期,可能导致股价的剧烈调整,个股可以如此,但板块如此,一定是有估值泡沫。因此在市场出现调整迹象之时,他果断大幅降低了仓位。

深度研究赚业绩增长的钱

A股市场变化很快,面对种种诱惑,黄金香说,必须要有坚持的东西,在其看来,基于基本面的深度研究,在中长期可以战胜市场。巨杉的投研文化也是研究驱动,尽力要走到市场的前面,而不是追随市场,也不会根据市场一时的涨跌决定买卖,而会根据行业的基本面变化和估值高低来寻找买卖点。

在市场急剧调整之后,黄金香已不再悲观,他开始逐步提升仓位。

在其看来,跟踪比判断更重要,没有人能够真正判断市场的底部在哪里,跟踪经济与政策的变化才是关键,如果房地产销量出现负增长,或者人民币贬值压力造成资本外流,或者大量企业违约出现传导效应,都会导致市场继续承压,因此需要在相对乐观的情况下保持一份清醒。但就目前而言,仍有很多公司的估值处于合理估值水平,在社会出现资产配置荒的情况下,股市仍具有足够的吸引力。

黄金香判断,市场暴涨暴跌的阶段已经过去,未来虽然还是存量博弈的状态,但流动性充足,则是支持市场回暖的基础。在投资布局上,经过市场的持续反弹,在市场整体估值并不算便宜的情况下,需要做足确定性,寻找靠业绩高增长的公司来实现超额收益。黄金香看好新能源汽车产业链、医改受益产业、国产芯片产业链、环保以及PPP全面崛起带来的机会,对于航空及农业养殖也还持续保持关注。

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