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经济学家:中国债务风险总体仍处于可控范围内(1)

2016-07-20 09:42:15  经济参考报    参与评论()人

●中国居民和政府部门的杠杆率在世界范围内处于较低水平。日本、欧元区国家、英国和美国的政府杠杆率和居民的杠杆率都要高于中国。中国债务风险虽然不能令人高枕无忧,也并非某些国际评级机构和索罗斯所认为的那样处于危机爆发的前夜。

●当前债务问题的核心是非金融企业部门高企的债务杠杆,主要原因之一在于以商业银行为主导的金融体系和以间接融资为主体的融资结构。为此,需积极发展以股权融资为主体的多层次资本市场,改变我国企业过分依赖于信贷融资的固有融资结构。

银河证券首席经济学家潘向东日前在参加“全球经济金融形势研讨会暨《全球金融治理报告2015-2016》新书发布会”时就当前国内外关注的债务风险问题进行了细致分析。潘向东认为,近年来,虽然政府部门、非金融企业部门和居民部门的债务都增长迅速,但是政府部门的债务风险相对可控,居民部门债务水平也低于警戒线,非金融企业部门高企的债务杠杆是当前亟待应对的重大问题。他认为,今后可以从两方面来降低杠杆率。一方面是抑制负债总额过快增长。另一方面是通过提高生产率,做大经济增长蛋糕的规模,在这一过程中逐步消化杠杆。化解债务难题的根本战略是大力发展资本市场。

当前亟待降低非金融企业部门杠杆率

潘向东指出,近来,债务违约事件频现,信用利差走高,债券市场信用风险的爆发成为市场的普遍担忧。市场亟须了解中国债务的风险到底在哪?规模和风险到底有多大?信用风险是否会在短期内集中、剧烈地暴露并因此波及整个金融市场,引发系统性金融风险。

他首先对中国当前的债务杠杆水平和结构做了分析。政府部门方面,根据财政部、审计署和全国人大常委会的公开数据进行测算得到,截至2015年末,中央政府债务总共约13.3万亿元,占GDP的比重为19.7%,地方政府债务总共为26.4万亿元,占GDP的比重为39.0%,整个政府部门负债为39.7万亿元,占GDP的比重为58.7%,低于《马斯特里赫特条约》规定的60%的国家债务安全线,表示政府部门的债务风险相对可控。“但需要指出,从2007年到2014年,中央和地方政府的债务规模均增加了1倍以上,如此迅猛的增速还是需要引起足够的重视。”潘向东提醒道。

在居民部门和非金融企业部门方面,根据央行、中国社科院和国际清算银行的公开数据进行测算,截至2015年末,居民部门债务规模(由短期和中长期贷款构成)为27万亿元,占GDP比重为40.0%,低于《债务影响报告(BIS工作报告NO.352)》中85%的居民部门杠杆率警戒线。非金融企业部门债务(由银行传统信贷、金融市场债务工具发行以及类影子银行的信用融资构成)约112.5万亿元,占GDP比重约166.3%,远高于《债务影响报告》中90%的企业部门杠杆率警戒线。同时不难发现,2004-2015年期间居民债务水平渐进上升,而同期非金融企业杠杆水平呈迅速上升态势。其实,在1996-2011年期间我国非金融企业部门的杠杆水平的扩张速度相对温和,债务杠杆率(债务/GDP占比)维持在100%左右,而该指标自2011年之后开始迅速攀升,成为今日中国债务风险的主要来源。

“将上述三部门的债务杠杆率加总可以得到,2015年末我国实体经济部门杠杆率已达到265%,较2008年水平(157%)增长约69%。高企的债务杠杆,特别是非金融企业部门的债务杠杆已经是当前亟待应对的重大问题,但如何把处于高水平的杠杆率降低将是一个长期而艰巨的任务。”潘向东表示,不能笼统地、一刀切地实施“去杠杆”,因为根据测算,居民与政府部门仍有一定空间可以适当加杠杆,而非金融企业部门的杠杆水平的确亟待降低。

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